深度报告-20221228-国信证券-东微半导-688261.SH-高性能功率器件的技术引领者_25页_2mb

报告摘要

东微半导 (688261.SH) 总结

核心内容

东微半导是国内高性能功率器件设计领域的领先企业，专注于半导体器件结构技术创新，产品包括高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、超级硅及IGBT（TGBT）等。公司以高压超级结MOSFET为代表，打破了大功率直流充电桩等领域国外厂商的长期垄断，成为高性能功率半导体的代表企业之一。

主要观点

技术领先：公司拥有多项核心专利，产品性能与国际一流厂商相当，尤其在超级结MOSFET领域表现突出，解决了传统硅器件“硅极限”问题，实现了更高的导通效率和耐压能力。
市场前景广阔：随着新能源汽车、光伏、储能、充电桩及5G等领域的快速发展，功率器件需求持续增长，尤其是超级结MOSFET在400V以上高压器件市场中占比将提升，预计2025年全球超级结MOSFET市场空间将从10.5亿美元增至12亿美元。
研发实力强劲：公司研发投入持续增长，研发人员占比达44%，人均营收贡献1043万元，远高于行业平均水平，研发成果转换效率高。
产品结构优化：公司产品覆盖多个下游应用领域，客户包括比亚迪、麦格米特、昱能科技、宁德时代等各行业龙头厂商，1H22汽车与工业级产品占比超70%，库存周转天数优于行业平均水平。
新产品拓展：公司推出TGBT和碳化硅相关产品，预计未来将成为新的增长点，IGBT市场预计2025年将达136亿美元，碳化硅市场预计达43亿美元。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.79/3.98/5.36亿元，对应增速为89.8% / 42.6% / 34.9%。合理估值为306.60-338.00元，维持“买入”评级。

关键信息

公司发展概况

成立于2008年，由龚轶与王鹏飞共同创办。
13年在《Science》发表半浮栅器件技术论文，取得我国半导体核心技术的重大突破。
1H22营收达7.9亿元，归母净利润2亿元，扣非归母净利润1.9亿元。
公司产品结构不断优化，客户覆盖各领域龙头厂商，包括新能源汽车、光伏、储能等。

财务数据

营业收入：2022E为114.3亿元，2023E为164.5亿元，2024E为226.7亿元，年均复合增速分别为46.1%、44.0%、37.9%。
净利润：2022E为2.79亿元，2023E为3.98亿元，2024E为5.36亿元，年均复合增速分别为89.8%、42.6%、34.9%。
毛利率：预计2022E为33.99%，2023E为34.11%，2024E为33.99%。
市盈率 (PE)：2022E为56.5，2023E为39.6，2024E为29.4。
市净率 (PB)：2022E为18.29，2023E为12.51，2024E为8.77。
EV/EBITDA：2022E为51.9，2023E为36.2，2024E为26.6。

市场趋势

超级结MOSFET：2022-2025年全球市场将从10.5亿美元增至11.8亿美元，国产化率仍较低，替代空间大。
新能源汽车：带动MOSFET需求增长，预计2026年全球汽车MOSFET平均单车用量将超过135个。
光伏与储能：2022-2025年全球装机量复合增速为27.5%，带动功率器件需求同步增长。
充电桩：2022-2025年全球充电桩年增量将从410万座增至1094万座，超结MOSFET需求大幅增加。
5G：推动基站数量增加，带动MOSFET用量增加，预计2024年5G基站新建数量达265万站。

风险提示

新能源需求不及预期：若新能源发电或汽车需求不及预期，将影响公司业务增长。
新产品拓展不及预期：TGBT与碳化硅产品仍处于小批量或样品阶段，若市场接受度不及预期，可能影响业绩。
行业竞争加剧：随着设计公司增多及IDM工艺升级，公司可能面临市场份额下降风险。
股份解禁风险：公司2371万股限售股份将于2023年2月10日上市流通，可能对股价造成短期波动。

产品与技术

高压超级结MOSFET：应用于直流充电桩、新能源汽车车载充电机等，公司产品打破国外垄断。
中低压屏蔽栅MOSFET：应用于数据中心、通信与工业电源等，公司产品覆盖广泛。
TGBT产品：通过创新结构提升性能，已在光伏逆变器、储能、车载充电机等领域批量应用。
碳化硅产品：公司已推出碳化硅MOSFET，具备高性能优势，预计未来将在中功率大电流场景中快速渗透。

估值与投资建议

合理估值：306.7-338.1元，对应2023年PE倍数为65-72。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的竞争力和技术实力，未来在新能源应用领域成长潜力大。

总结

东微半导凭借其强大的研发能力和领先的技术优势，在高性能功率器件领域占据重要地位。公司产品广泛应用于新能源汽车、光伏、储能、充电桩及5G等高增长行业，市场前景广阔。尽管存在一定的市场与行业风险，但其在技术、产品结构及客户覆盖方面的优势使其具备较强的竞争力。公司未来增长潜力较大，预计2022-2024年将实现显著的业绩增长，合理估值区间为306.7-338.1元，维持“买入”评级。

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