20220911-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩符合预期_股权激励中创新药收入有望保持较高增速_4页_725kb

报告摘要

恒瑞医药（600276）2022年半年报总结

核心内容概述

恒瑞医药于2022年发布半年报，显示其2022年上半年营业收入和归母净利润均出现同比下降，主要受集采、医保谈判品种收入下降及研发投入增加影响。尽管面临挑战，公司仍持续推进降本增效与创新药研发，同时加快国际化进程，展现出较强的抗压能力和长期发展信心。

主要观点

业绩表现：2022H1公司实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%。
研发投入：公司持续加大研发投入，累计投入29.09亿元，同比增长12.74%，研发费用率提升至21.36%。
降本增效：销售人员减少2300余人，销售费用下降29.98%至32.67亿元。
集采及医保影响：第五批集采涉及的8个品种销售额同比下降88%，对业绩造成显著影响；医保谈判品种因价格下调及放量缓慢，进一步拖累收入。
其他成本因素：原材料、能源及物流成本上涨，导致整体生产成本上升。
创新药进展：已有11款创新药获NMPA批准上市，包括瑞维鲁胺和吡咯替尼等。其中，瑞维鲁胺在高瘤负荷转移性激素敏感性前列腺癌治疗中表现出显著疗效；吡咯替尼在HER2阳性乳腺癌治疗中联合用药效果明显。
新药申请：阿得贝利单抗、SHR8554、HR20033等4项创新药上市申请获NMPA受理，有望近期获批。
国际化布局：公司推进国际化进程，海外研发投入达5.19亿元，占比17.85%；已开展近20项国际临床试验，卡瑞利珠单抗肝癌适应症向NMPA提交上市申请，并启动FDA申请前准备。
创新药商业化：公司积极拓展创新药商业化产品，以期带动业绩恢复增长。
股权激励：公司发布股权激励计划，拟向不超过1158名员工授予不超过1200万股，三年内创新药累计含税收入目标为85/105/130亿元，表明公司对创新药发展的信心。

关键信息

业绩预测

营收预测：2022-2024年预计分别为233.62亿元、255.11亿元、293.48亿元。
归母净利润预测：2022年预计为42.79亿元，2023-2024年分别上调至48.56亿元和57.70亿元。
每股收益预测：2022年为0.67元，2023年为0.76元，2024年为0.90元。

财务数据

资产负债率：预计2022-2024年分别为8.97%、9.37%、9.38%。
市盈率（P/E）：预计2022年为51.84，2023年为45.69，2024年为38.45。
市净率（P/B）：预计2022年为5.77，2023年为5.24，2024年为4.72。
EV/EBITDA：预计2022年为43.20，2023年为38.39，2024年为31.45。

投资评级

6个月投资评级：维持“买入”评级。
分析师：杨松，SAC执业证书编号：S1110521020001。
联系人：曹文清。

风险提示

政策变动风险：集采、医保谈判等政策可能继续影响公司业绩。
研发进度风险：创新药研发进展可能不及预期。
销售不及预期风险：受市场环境影响，销售表现可能不达预期。

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	27,734.60	25,905.53	23,361.60	25,510.87	29,347.71
营业利润（百万元）	7,007.07	4,664.82	4,816.02	5,452.97	6,457.05
归属于母公司净利润（百万元）	6,328.38	4,530.22	4,279.46	4,856.17	5,769.70
每股收益（元）	0.99	0.71	0.67	0.76	0.90