深度报告-20221014-国联证券-奥浦迈-688293.SH-培养基+CDMO双轮驱动业绩高增长_28页_1mb

报告摘要

奥浦迈成立于2013年，专注于抗体和疫苗用培养基的研发与生产，是国产高端培养基领域的龙头企业。公司拥有强大的研发团队和丰富的行业经验，董事长肖志华博士在生物化工及细胞培养领域具备深厚背景，其他核心技术人员亦在各自领域具有显著优势。

公司业务主要分为培养基和CDMO两部分，两者相互促进，推动业绩持续高增长。2018-2021年公司营收CAGR达85%，2022年上半年营收同比增长78%，归母净利润同比增长181%。

细胞培养基是生物药研发和生产中的关键原材料之一，2021年全球市场规模为21亿美元，预计未来五年CAGR为10.7%。中国培养基市场增速远超全球，2021年市场规模为26.3亿元，预计未来五年CAGR为22.0%，2026年将达到71亿元人民币。

目前中国培养基市场主要由海外品牌占据，CR3达到65%。国产培养基市场份额从2017年的19.2%增长至2021年的33.7%，预计未来仍将继续增长。在中高端蛋白及抗体药物培养基领域，奥浦迈市场份额为6.2%，位居国产第一。

培养基按不确定成分含量分为含血清、低血清、无血清、无蛋白和化学成分确定型，其中无血清/化学成分确定型培养基因稳定性高、易规模化生产，成为科研及商业化生产的主流。

下游应用主要包括重组蛋白/抗体药物生产、疫苗生产、基因治疗/细胞治疗药物生产。其中，抗体药物和基因治疗/细胞治疗药物对培养基技术要求高，是公司重点发展方向。

奥浦迈CDMO业务提供从临床前到临床早期阶段的中试生产服务，已成功为数十个创新药开发细胞株，协助药品进入临床阶段。CDMO收入从2019年的3,250万元增长至2021年的8,488万元，CAGR为61.61%。

CDMO服务从早期锁定客户，随着客户研发项目推进，进一步带动培养基销售收入增长，增强客户黏性。公司通过培养基积累的技术和客户基础，不断提升CDMO服务能力。

公司目前拥有200L/500L的GMP原液生产线，计划建设6,000平米二期CDMO生产基地，以提升产能并承接更多大型CDMO项目。预计2022-2024年CDMO收入增速分别为38.0%、53.4%、38.0%，毛利率保持在40.0%。

预计公司2022-2024年收入分别为3.43亿元、5.27亿元、7.32亿元，CAGR为51%；净利润分别为1.10亿元、1.77亿元、2.41亿元，CAGR为59%。

采用相对估值法和绝对估值法对公司估值：

相对估值法：选取皓元医药、泰坦科技、纳微科技、义翘神州和百普赛斯为可比公司，2023年一致预期PE为34倍。奥浦迈所处培养基赛道国产渗透率低、产品壁垒高，给予公司2023年60倍PE估值，对应目标市值106亿元，目标价为129.78元。
绝对估值法：采用FCFF模型，基于公司未来盈利能力提升及规模效应，给予合理估值。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	125	213	343	527	732
增长率（%）	113.55%	70.19%	61.28%	53.62%	38.96%
净利润（百万元）	12	60	110	177	241
增长率（%）	195.26%	416.87%	82.12%	61.22%	36.03%
EPS（元/股）	0.14	0.74	1.34	2.16	2.94
市盈率（P/E）	786.16	152.10	83.52	51.80	38.08
市净率（P/B）	18.60	16.33	13.66	10.81	8.42
EV/EBITDA	287.78	98.74	48.88	31.04	23.80