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恒立液压（601100.SH）2021年报及2022年一季报分析总结

核心内容

恒立液压于2022年4月26日发布了2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现收入93.09亿元，同比增长18.51%，归母净利润26.94亿元，同比增长19.51%。2022年一季度，公司收入22亿元，同比下滑22.97%，归母净利润5.28亿元，同比下滑32.56%。尽管一季度利润下滑幅度超过收入，但公司整体业绩仍符合预期，且在行业下行压力下展现出较强的抗周期能力。

主要观点

• 业绩表现稳定：2021年公司业绩表现优于行业，尤其在挖机领域，公司市占率进一步提升。
• 盈利能力短期承压：2022年一季度，公司面临原材料涨价、疫情扰动及行业需求不足的多重压力，导致毛利率和净利率下滑。
• 产品结构优化：公司通过加大研发投入，推动非挖新品的推出，优化产品结构，增强盈利能力和抗波动能力。
• 行业展望积极：预计2022年工程机械行业将呈现“前低后高”的走势，二季度末有望迎来基本面拐点。
• 投资建议：公司估值处于历史底部，具备中长期投资价值，给予买入-A评级，6个月目标价为59.7元。

关键信息

业绩表现

• 2021年：

  • 收入：93.09亿元，同比增长18.51%
  • 归母净利润：26.94亿元，同比增长19.51%
  • Q4收入：21.27亿元，同比下滑16%
  • Q4归母净利润：7.08亿元，同比下滑9.46%

• 2022年一季度：

  • 收入：22亿元，同比下滑22.97%
  • 归母净利润：5.28亿元，同比下滑32.56%

产品结构分析

• 液压油缸：

  • 收入：51.9亿元，同比增长15.3%
  • 占比：55.7%，同比下降1.5pct
  • 挖机油缸销量：85.5万只，同比增长21.13%
  • 非标油缸销量：16.8万只，同比增长36.23%
  • 新能源类油缸收入同比增长89%

• 液压泵阀：

  • 收入：32.4亿元，同比增长38.4%
  • 占比：34.8%，同比增加4.9pct
  • 主控泵阀及高空作业车用液压件放量，推动市场份额提升
  • 工业泵和电磁比例阀已实现量产

• 液压系统：

  • 收入：1.96亿元，同比增长25%
  • 应用于多个高端项目，如中国天眼、波能发电等

• 配件及铸件：

  • 收入：6.76亿元，同比下滑20%
  • 业务占比：7.3%

盈利能力分析

• 毛利率：

  • 2021年：44.01%，同比基本持平
  • 2022年一季度：37.85%，同比-3.19pct

• 净利率：

  • 2021年：28.99%，同比+0.2pct
  • 2022年一季度：24%，同比-3.45pct

• 研发投入：

  • 2021年：6.36亿元，同比增长106%
  • 占比：6.83%，同比+2.9pct
  • 2022年一季度：1.14亿元，占比5.16%

投资建议

• 盈利预测：

  • 2022年：收入94.7亿元，归母净利润25.9亿元
  • 2023年：收入102.5亿元，归母净利润29.2亿元
  • 2024年：收入111.4亿元，归母净利润33亿元

• 估值指标：

  • 2022年PE：21倍
  • 2022年PB：4.9倍
  • 目标价：59.7元（相当于2022年30倍动态市盈率）

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 疫情控制不及预期
• 基建、房地产等投资大幅下滑
• 新产品开拓进度不及预期
• 下游价格竞争加剧
• 成本端压力传导至上游

财务指标预测

股价表现与估值

• 股价（2022-04-26）：41.76元
• 6个月目标价：59.7元
• 6个月目标PE：30倍
• 12个月价格区间：41.08/116.26元

公司评级

• 投资评级：买入-A
• 风险评级：A（正常风险）

结论

恒立液压在2021年表现出色，收入和净利润均实现增长。尽管2022年一季度受到疫情和行业下行的影响，利润端承压，但公司通过产品结构优化和研发投入，为长期增长奠定基础。公司估值处于历史低位，具备中长期投资价值，预计未来业绩有望逐步回暖，建议投资者关注。