20210430-天风证券-亚厦股份-002375.SZ-业绩符合预期_看好后续盈利能力逐步修复_4页_824kb

亚厦股份（002375）总结

核心内容

亚厦股份发布了2020年年报及2021年一季报，整体表现符合预期。2020年公司实现营收107.9亿元，同比微增0.02%，但归母净利润下降25.4%，扣非归母净利润下降28.5%。利润下滑主要由于坏账准备计提增加及结算补偿款退回。尽管如此，公司现金流状况持续改善，2020年CFO净流入5.5亿元，同比增长29.3%。2021年第一季度，公司营收增长30.6%，归母净利润同比增长25.6%，显示出一定的恢复迹象。

主要观点

• 业绩表现：2020年营收基本持平，但净利润大幅下降，主要受坏账准备及补偿款影响；2021年第一季度业绩回暖，营收和净利润均实现增长。
• 订单增长：2020年新签订单达162亿元，同比增长11.5%；2021年第一季度新签订单48.93亿元，同比增长38.1%。其中住宅装修和公共建筑装修分别增长37%和38.6%，订单增长势头强劲。
• 盈利能力：尽管2020年毛利率略有下降，但2021年第一季度毛利率基本持平。公司对研发投入持续加大，推动装配式内装技术发展。净利率受到资产减值损失的影响，同比下降1.03个百分点。
• 现金流改善：2020年CFO净流入显著增加，收现比和付现比有所波动，但整体仍保持良好。2021年第一季度CFO净流出10.8亿元，但收现比和付现比均提升，显示公司收款能力较强。
• 估值与评级：根据当前可比公司估值，给予亚厦股份2021年23倍PE，目标价8.51元，维持“增持”评级。公司未来三年业绩有望逐步修复，且在工业化装配式装修领域具备领先优势。

关键信息

财务数据

营业收入与净利润增长率

• 营业收入增长率：2019年17.24%，2020年0.02%，2021E年19.55%，2022E年19.63%，2023E年19.71%
• 净利润增长率：2019年15.41%，2020年-25.42%，2021E年54.92%，2022E年22.06%，2023E年21.25%

主要财务比率

风险提示

• 订单回款不及预期
• 装配式装修业务推进不及预期
• 在手项目执行不及预期

未来展望

公司具备成熟的工业化装配式装修运营模式，已实现对全产业链的精确把控，并在全国范围内推广。随着装配式装修行业景气度提升，公司有望通过充足的订单实现业绩增长。尽管2020年净利润下滑，但2021年第一季度已显示出复苏迹象，且未来几年净利润预测持续增长。考虑到行业趋势和公司基本面，维持“增持”评级。

估值分析

参考可比公司2021年Wind一致预期PE均值17.43倍，给予亚厦股份2021年23倍PE，目标价8.51元。公司未来三年业绩有望稳步提升，估值空间合理。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：8.51元
• 当前价格：7.57元
• 投资逻辑：公司具备领先的工业化装配式装修技术，订单增长显著，现金流改善，未来盈利能力有望逐步修复。

附注

• 分析师：鲍荣富、王涛
• 资料来源：Wind、天风证券研究所