20260423-中邮证券-万华化学-600309.SH-产销保持高增长_一季度归母净利增长超20_4页_526kb

报告摘要

万华化学（600309）股票投资评级总结

核心内容概览

本报告对万华化学（600309）的股票投资评级为“买入”，并提供了公司2025年及2026年一季度的财务数据、业务表现及未来盈利预测。分析师刘海荣与费晨洪基于公司业绩增长、业务扩展及市场竞争力等方面，对万华化学的未来发展持积极态度。

主要观点

1. 业绩表现

2025年财报：公司全年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归母净利为125.27亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利为-121.44亿元，同比下降9.10%。
2026年一季度财报：公司实现收入540.52亿元，同比增长25.50%；归母净利为37.18亿元，同比增长20.62%；扣非归母净利为35.94亿元，同比增长18.20%。

2. 业务增长

公司三大业务（聚氨酯、石化、精细化学品及新材料）销量均保持高增长，尤其是精细化学品及新材料板块销量和收入增长显著。
聚氨酯销量为631万吨，同比增长11.88%；石化销量为633万吨，同比增长15.72%；精细化学品及新材料销量为256万吨，同比增长26.11%。

3. 产能提升

公司已完成一期100万吨乙烯原料多元化改造，实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年。
二期120万吨/年乙烯全面开车并稳定运行，显著提升了石化业务的竞争力。

4. 盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利分别为222.62亿元、236.46亿元和275.55亿元，对应PE分别为12倍、12倍和10倍。
预计公司未来三年净利润将保持增长，EPS分别为7.11元、7.55元和8.80元。

5. 财务指标分析

毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为15.42%、15.04%和15.52%，保持稳定增长。
净利率：预计2026-2028年净利率分别为7.38%、7.17%和7.66%，整体呈上升趋势。
ROE：预计2026-2028年ROE分别为18.11%、16.99%和17.43%，盈利能力增强。
资产负债率：预计2026-2028年资产负债率分别为62.95%、60.04%和57.21%，持续下降，财务风险降低。

关键信息

1. 股票评级说明

投资评级基于报告发布日后6个月内个股相对基准指数的涨幅，其中“买入”评级对应预期个股涨幅超过20%。

2. 风险提示

LPG原料供应风险：可能影响生产成本及盈利能力。
下游需求下滑风险：若市场需求减弱，可能对收入和利润造成压力。
新竞争者进入风险：可能对公司市场份额和利润产生影响。

3. 财务数据摘要

营业收入：预计2026-2028年分别为301.76亿元、329.86亿元和359.59亿元。
归母净利润：预计2026-2028年分别为222.62亿元、236.46亿元和275.55亿元。
市盈率：预计2026-2028年分别为12.30倍、11.58倍和9.94倍。
市净率：预计2026-2028年分别为2.23倍、1.97倍和1.73倍。

公司概况

最新收盘价：87.49元
总股本/流通股本：31.30亿股 / 31.30亿股
总市值/流通市值：2739亿元 / 2739亿元
52周内最高/最低价：94.32元 / 52.53元
资产负债率：62.8%
市盈率：21.93

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公司简介

公司背景：中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
主要业务：涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐、金融产品代理销售及财务顾问等。
分支机构：截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，包括29家分公司和29家营业部。
客户数量：服务的经纪客户已超过260万人。

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