20220825-东吴证券-芯源微-688037.SH-2022年中报点评_业绩大幅提升_在手订单饱满支撑全年业绩高增_3页_449kb

芯源微（688037）2022年中报总结

核心内容

芯源微在2022年中报中展现出强劲的业绩增长态势，收入和利润均实现显著提升，主要得益于前道涂胶显影设备订单的快速放量及募投产能的逐步释放。公司当前估值合理，成长性突出，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022H1公司实现营业收入5.04亿元，同比增长43.7%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长122.4%。
• 收入结构稳定：后道封装与小尺寸设备仍是主要收入来源，占比约70%；前道产品收入占比约30%，与2021年基本持平。
• 订单充足：公司合同负债和存货分别达到6.28亿元和11.66亿元，同比增长183%和77%，显示在手订单饱满，为全年业绩增长提供支撑。
• 盈利能力提升：销售净利率和扣非销售净利率分别提升3.77%和4.62%，主要得益于期间费用率的大幅下降（-6.54%）。
• 研发费用下降：研发费用率显著下降，主要由于部分研发项目处于设计阶段，采购领用存在滞后效应。

关键信息

财务数据概览

前道产品线发展

• 涂胶显影设备：Off-line、I-line、KrF机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模大幅增长，获得多家头部晶圆厂的小批量重复订单，向先进制程延伸。
• 清洗设备：Spin Scrubber单片式物理清洗机已成熟并实现进口替代，2021年募投项目将加码单片式化学清洗机，成为第二成长曲线。

财务预测与估值

• 动态PS：当前市值对应2022-2024年动态PS分别为13、9、6倍。
• 动态PE：当前市值对应2022-2024年动态PE分别为121、79、50倍。
• 资产与负债：公司资产总计从2021年的1,961亿元增长至2024年的4,055亿元，负债合计从1,064亿元增长至2,447亿元，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围。
• 盈利能力指标：ROIC从7.77%提升至16.76%，ROE-摊薄从8.62%提升至21.68%，显示公司盈利能力持续增强。

现金流与运营情况

• 经营活动现金流：2022年预计为-15亿元，但2023年和2024年将改善至49亿元和152亿元。
• 投资活动现金流：持续为负，主要用于设备采购和研发投入。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-6亿元，后续维持稳定。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司较高的成长性。
• 风险提示：半导体行业投资下滑、新品研发与产业化不及预期等。

市场数据

总结

芯源微在2022年中报中表现出色，收入和利润均实现大幅增长，尤其在前道涂胶显影设备领域订单快速放量。公司通过募投产能释放和产品线完善，持续提升盈利能力和市场竞争力。尽管存在一定的行业风险，但公司基本面稳健，成长空间广阔，因此维持“增持”评级。