20180122-上海证券-利率市场交易策略_短时修复机会_压力仍长存_19页_1mb

利率市场交易策略总结 2018年1月22日

核心内容概述

本报告分析了2018年1月22日前后的利率市场走势及宏观经济、资金面、政策面等多方面的因素。整体来看，尽管债市短期内存在修复机会，但长期仍面临较大压力。宏观经济保持稳中向好的态势，工业和投资增速稳定，消费略有回落，全年GDP增长达到6.9%。资金面呈现前紧后松的格局，央行通过逆回购和MLF操作维稳市场流动性，但依然维持量松价控的政策风格。利率产品市场受多重因素影响，收益率整体上行，长端利率创出新高。政策层面，监管趋严，资管新规进一步落地，对债市形成压制。

主要观点

• 宏观经济稳中向好：2017年12月工业增加值增长6.2%，投资增长7.2%，全年GDP增速达6.9%，显示经济稳中偏升。
• 消费略有回落：社会消费品零售总额同比增长9.4%，但受基数效应和汽车、通讯器材等拖累，增长速度有所放缓。
• 资金面前紧后松：央行通过大额逆回购和MLF操作缓解流动性紧张，但整体仍维持紧平衡。
• 利率市场承压：国债和国开债收益率持续上行，长端利率创出新高，市场情绪趋弱。
• 债市短期修复，长期压力仍在：尽管存在短时修复机会，但严监管、加息及基础货币投放渠道变化将继续对债市形成压制。
• 政策监管趋严：银监会4号文、资管新规等政策对债市情绪形成持续压制，但监管措施未超出市场预期。

关键信息

一、宏观基本面

• 工业增长：2017年12月规模以上工业增加值增长6.2%，制造业增速为6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速达8.2%。
• 投资增长：固定资产投资增长7.2%，制造业和民间投资回升，显示投资结构优化。
• 消费表现：社会消费品零售总额增长9.4%，但受基数效应和汽车消费拖累，增速回落。
• PPI与CPI走势：PPI同比上涨4.9%，CPI同比上涨1.8%，全年CPI涨幅为1.6%，PPI涨幅为6.3%。
• 房地产市场：成交有所回升，但整体仍处低位，投资持续下滑，显示市场降温。

二、资金面跟踪

• 央行操作：上周净投放5900亿元，MLF增量对冲2895亿元，流动性有所改善。
• 市场利率：shibor各期限小幅回升，14天期略有回落，回购利率整体上行但波动有限。
• 流动性预期：1月25日普惠金融定向降准将实施，缓解春节前资金压力。

三、利率产品表现

• 一级市场：国债和政策性金融债需求尚可，中标利率低于中债估值。
• 二级市场：国债收益率整体上移，国开债收益率持续走高，长端利率创出新高。
• 现券成交量：上周现券成交量为18932.4亿元，市场交易清淡。

四、债市走势预判

• 短期修复：流动性边际改善和降准预期将带来短时修复机会，但空间有限。
• 长期压力：严监管、加息及基础货币投放渠道变化将持续压制债市表现。
• 监管影响：资管新规出台，打破刚兑、控制杠杆、规范嵌套，对市场情绪形成压制。

投资策略建议

• 利率高位，配置价值凸显：在当前利率高位背景下，债券配置价值上升。
• 短期观望：债市短期内可能有所反弹，但需警惕后续监管及资金面压力。
• 关注政策细则：监管政策虽已落地，但后续细则和落实情况仍需密切关注。

图表与数据摘要

• 图1：CPI同比、环比
  CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.3%，食品价格拖累涨幅。
• 图2：猪肉价格监测
  猪肉价格略有回升，但预计春节后将回落。
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
  蔬菜价格受天气影响有所反弹，但趋势性上涨不强。
• 图4：主要工业品价格环比增速
  黑色金属回落，有色金属反弹，工业品价格趋稳。
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
  房地产成交有所回升，但整体仍处低位。
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
  人民币兑美元中间价持续走强，与经济基本面及美元疲软相关。
• 图7：人行资金回笼/投放
  央行净投放资金5900亿元，流动性有所改善。
• 图8：shibor走势
  Shibor各期限小幅回升，显示资金面趋紧。
• 图9：银行间回购利率走势
  回购利率整体上行，但14天期略有回落。
• 图10：国债收益率
  国债收益率整体上移，长端利率创新高。
• 图11：国开债收益率
  国开债收益率持续走高，反映市场对利率的预期。
• 图12：现券成交量
  债券市场成交量低迷，显示市场观望情绪浓厚。
• 图13：国债期限利差
  国债期限利差走阔，反映市场预期变化。
• 图14：金融债期限利差
  金融债期限利差继续扩大，显示市场对长端利率的担忧。

分析师承诺与免责条款

• 本报告由分析师陈彦利独立完成，依据公开信息，力求准确反映市场观点。
• 投资评级体系从安全性、收益性、流动性三个维度分类，适用于不同机构。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司不承担因使用报告产生的任何损失。