20171106-上海证券-利率市场交易策略_上下空间有限_短期压力难消_17页_1mb

利率市场交易策略总结（2017年11月6日）

核心内容

2017年11月6日发布的利率市场交易策略报告，围绕宏观基本面、资金面、利率产品和债市走势四个维度，分析了当前市场环境及未来走势预期。

主要观点

• 宏观基本面稳中向好：尽管10月PMI有所回落，但仍保持在年内均值水平，整体经济仍处于平稳增长阶段。高端制造业和消费品相关行业表现突出，显示供给侧改革成效显著。
• 资金面逐步向好：央行通过MLF超额提前对冲及63天期逆回购操作，有效平滑资金面，流动性维持稳定。尽管年末流动性波动概率上升，但央行调控能力较强。
• 利率产品调整未休：国债和政策性金融债收益率持续上行，显示市场对货币政策转向和去杠杆的担忧。但随着市场预期逐渐稳定，短期利率调整空间有限。
• 债市短期承压：受基本面向好及外部加息影响，债市调整持续，短期内难有明显回升。市场对货币政策转向的担忧仍存，但央行仍以“削峰填谷”方式维持流动性中性。

关键信息

一、宏观基本面：经济稳中向好

1. PMI高位放缓：

   • 10月PMI为51.6%，较上月回落0.8个百分点，但高于去年同期。
   • 生产指数和新订单指数分别为53.4%和52.9%，受国庆假期和环保限产影响，供需双双放缓。
   • 高耗能企业PMI降至49.2%，低于临界点，但整体制造业仍保持增长。

2. 物价数据跟踪：

   • 猪肉价格：价格弱反弹，对CPI影响有限。
   • 蔬菜价格：受天气影响反弹，但后期回落，对CPI拉动减弱。
   • 工业品价格：主要原材料购进价格和出厂价格指数连续4个月上升后回落，预示PPI上涨趋缓。

3. 房地产市场：

   • 十大重点城市商品房成交和可售套数趋于稳定，但销售端数据持续低迷。
   • 房地产行业已进入长期性拐点，未来成交量上升概率较低。

4. 汇率走势：

   • 人民币兑美元中间价连续调升，显示升值趋势。
   • 逆周期因子的引入有助于稳定人民币汇率，反映中国经济基本面。

二、资金面跟踪：MLF超额提前对冲，流动性向好

1. 人行公开市场操作：

   • 上周央行逆回购操作6900亿元，MLF超额对冲4040亿元，实现资金面平稳跨月。
   • 央行首次开展63天期逆回购，提供长期限资金，稳定市场预期。

2. 货币市场：

   • Shibor各期限利率下行，资金面宽松。
   • 回购利率全线下行，显示资金形势好转。

三、利率产品：调整未休

1. 一级市场有所恢复：

   • 财政部和进出口行、国开行等机构债券中标利率低于中债估值，显示市场认购热情较高。
   • 10月31日国开行债券中标利率显著低于中债估值，市场情绪趋于稳定。

2. 二级市场调整继续：

   • 国债收益率曲线持续上移，10年期国债收益率突破3.9%。
   • 国开债收益率亦大幅上行，显示市场对利率上行趋势的持续反应。

四、债市走势预判：上下空间有限，短期压力难消

• 债市超调后或有修复需求：
  • 10月长假后债市持续调整，但短期回升无望。
  • 央行货币政策仍以“削峰填谷”为主，流动性中性，利率下行空间受限。
• 市场预期稳定：
  • 央行加强与市场的沟通，减少对政策的误读。
  • 未来央行可能开启直购资产投放货币模式，以应对基础货币投放渠道变化带来的利率上升压力。

投资策略建议

• 债市短期承压，利率调整未休，市场情绪偏谨慎。
• 基础货币投放渠道变化使利率中枢上移，央行需通过政策调整来应对。
• 同业存单纳入MPA考核，监管逐步加强，但短期对市场影响有限。

投资评级与免责声明

• 报告采用相对评级体系，根据安全性、收益性、流动性三个维度对债券进行分类。
• 不同机构对应不同评级，需根据自身需求选择。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此引发的损失责任。

图表附录

• 图1：官方制造业PMI和财新制造业PMI终值
• 图2：猪肉价格监测
• 图3：商务部蔬菜类价格环比
• 图4：主要工业品价格环比增速
• 图5：十大城市商品房成交及可售套数
• 图6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图7：人行资金回笼/投放
• 图8：shibor走势
• 图9：银行间回购利率走势
• 图10：国债收益率
• 图11：国开债收益率
• 图12：现券成交量
• 图13：国债期限利差
• 图14：金融债期限利差

分析师承诺

• 陈彦利分析师独立、客观地出具本报告，不涉及薪酬与观点挂钩。

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