20260411-招商期货-宏观策略专题报告_宏观分析与商品研判_34页_1mb

宏观分析与商品研判——招商期货宏观策略专题报告总结

一、核心内容概览

本报告围绕2026年全球宏观经济与商品市场走势，分析了流动性、财政政策、国际政治局势及对油价、贵金属、有色等商品的影响，提出在当前环境下，商品资产仍具配置价值。

二、主要观点

1. 大类资产表现与流动性关系

• 股票与有色、贵金属同步上涨：流动性宽松是主要驱动力。
• 2月初和3月承压：受美联储新主席沃什影响和霍尔木兹海峡封锁事件冲击。
• 未来趋势：股票、有色、贵金属仍有望走强，受益于流动性宽松与金融条件改善。

2. 货币政策与流动性

• 全球央行扩表与降实际利率：美、欧、中国央行均在扩大资产负债表，实际利率下行。
• 美国降eSLR：释放4-5万亿美元流动性，SOFR-IORB利差转负，流动性趋于宽松。
• 流动性冲击已过：市场情绪趋于稳定，资产价格有望修复。

3. 财政政策与全球格局

• 全球财政扩张成为共识：各国为应对安全、科技发展及经济压力，加大财政投入。
• 中国靠前发力：财政政策力度持续增强，推动经济复苏。
• 国际政治影响：中美元首会谈、中期选举、国会授权等将影响霍尔木兹海峡局势。

4. 油价与国际政治风险

• 霍尔木兹海峡封锁影响油价：当前油价难以迅速回落，可能维持在80-100美元区间。
• 历史经验：地缘冲突往往推高油价，但封锁持续时间越长，市场越可能调整。
• 短期风险可控：预计4-5月达成联合安全机制，油价将逐步回落。

5. 黄金与贵金属走势

• 黄金牛市未结束：政治不稳定与经济宽松预期支撑金价。
• 金银比回归正常：当前金银比63，未来可能降至45，黄金仍有上涨空间。
• 白银逼仓风险较低：与1979年逼仓事件不同，当前白银有真实供需缺口支撑。

6. 有色与贵金属表现

• 基本面近弱远强：此前上涨主要依赖流动性及叙事，未来仍受产业需求支撑。
• 铜、铝、镍偏紧：铝与镍受霍尔木兹海峡封锁影响，供应收缩。
• 锡、碳酸锂紧平衡：锡弹性最大，碳酸锂受价格限制影响。
• 多晶硅过剩：与AI需求增长不匹配，未来或面临调整。

7. 商品资产配置建议

• 商品仍是好的对冲工具：尤其以CTA形式配置，可分散风险。
• 股票、有色、贵金属可布局：在右侧抄底，受益于流动性宽松与经济修复。

三、关键信息

• 流动性宽松是核心驱动力：全球央行扩表、降利率，推动资产价格上涨。
• 霍尔木兹海峡封锁影响深远：若持续，将加剧能源价格波动，推高化工品成本。
• 政治与经济因素交织：美伊关系、中期选举、财政赤字等影响市场走势。
• 商品资产配置价值高：尤其在滞胀或政治不确定性环境下，商品具备避险与抗跌属性。

四、国际政治分析范式

1. 国家层面

• 美国：以战争与制裁为主，中期选举前不愿停战。
• 以色列：强硬主战，宗教势力主导，不愿妥协。
• 伊朗：主战与谈判并行，核心诉求为安全与政权稳固。
• 海湾国家：不主动挑起冲突，希望尽快恢复海峡通航。

2. 国内层面

• 决策链条影响外交行为：距离权力中心越近的群体，对政策的影响越大。
• 政治博弈：民主党与共和党在战争限制上存在分歧，但最终可能达成妥协。

3. 个人层面

• 关键人物决定局势：内塔尼亚胡、特朗普、哈梅内伊等领导人的目标与策略影响地缘政治走向。

五、总结

当前全球流动性宽松、财政扩张、政治博弈与地缘风险交织，商品资产（尤其是黄金、有色、原油）具备较强的配置价值。尽管霍尔木兹海峡封锁带来短期冲击，但长期来看，各方利益促使局势缓和，商品价格有望逐步企稳。投资者可关注流动性宽松带来的资产配置机会，同时警惕地缘政治对能源及化工品的持续影响。