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天风 WEEKLY 总结

核心内容概览

天风 WEEKLY 汇总了本周的总量、行业及公司研究观点，涵盖策略、金工、固收、银行及交通运输等领域，为投资者提供全面的市场分析与投资建议。

总量研究

1. 港股策略周观察

• 主题：美伊战争从闪电战到消耗战
• 分析：
  • 中东冲突持续升级，缺乏缓和信号，能源供给中断风险上升。
  • 霍尔木兹海峡通行虽有边际修复，但整体仍处于战时扰动状态，供应恢复低于正常水平。
  • 能源市场供给紧张，现货价格显著高于期货价格，风险溢价继续上行。
  • 美国3月非农数据超预期，显示就业市场韧性，但地缘冲突影响下，降息路径仍未打开。
  • 当前市场对降息路径的定价较低，货币政策或延续观望节奏，利率约束对风险资产估值影响持续。

2. A股策略周报

• 主题：外扰内韧，景气回升
• 分析：
  • 3月PMI重返扩张区间，显示制造业景气度回升。
  • 3月美国非农数据超预期，失业率回落，显示就业市场韧性。
  • 截至2026/4/4，美联储4月加息25基点概率为0.5%，维持现有利率概率为99.5%。
  • 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，静待波动率确认见顶回落。

金工研究

1. 港股：胜率买点或确认

• 分析：
  • 港股下跌与海外流动性密切相关，2025年10月外资流入意愿下降，2026年1月风险偏好降温。
  • 左侧买点判断：圆弧底看估值，V型底看波动率。当前恒生科技估值与波动率均属“中高赔率”品种。
  • 外资流入意愿与风险偏好均有上行趋势，港股与A股均有显著正收益，港股表现更优。

2. 权益观点：宏观胜率边际好转

• 分析：
  • 本周权益择时观点：增长指标由空转多，宏观胜率边际好转。
  • 估值赔率、资金趋势分数信号偏空，宏观胜率中性偏多，拥挤反转信号偏多。
  • 综合评分0.05分，观点中性。
  • 行业轮动关注：汽车、电子、化工、电力、电新。

固收研究

1. PPI向上，CPI向下？——通胀数据点评

• 分析：
  • 3月CPI温和回落，主要受春节错位效应消退和节后消费需求季节性回落影响。
  • PPI同比回升，为2022年10月以来首次转正，环比创48个月最大涨幅。
  • 驱动因素：国际原油等大宗商品价格快速上行，国内部分行业供需关系改善。
  • 后续展望：中东地缘政治冲突仍存不确定性，输入性通胀压力可能持续。

2. 通胀与否？——宏观利率专题

• 分析：
  • 我国通胀能否演绎为“再通胀”叙事，关键在于需求端的配合。
  • 中性情景：美伊冲突缓和与内需偏弱，通胀温和可控，央行维持“适度宽松”。
  • 复苏情景：美伊冲突缓和与内需偏强，通胀呈现“成本推动+需求拉动+预期自我实现”特征，央行或收敛货币宽松。
  • 避险情景：美伊冲突升级与内需偏弱，PPI与CPI剪刀差扩大，央行进入“观察期”，维持适度宽松。

3. 滞胀交易：石油危机启示录

• 分析：
  • 两次石油危机期间，全球股市表现不同，第二次危机中股市更具韧性。
  • 美债收益率在第一次危机期间震荡，第二次危机后呈温和加息态势，1980年开启激进加息。
  • 美元在两次危机后震荡，沃尔克激进加息后上涨。
  • 黄金在70年代因布雷顿森林体系瓦解、石油危机及实际利率负值而显现吸引力，进入80年代后转入熊市。

银行研究

1. 3月信贷或大幅同比少增

• 分析：
  • 3月信贷景气度预计大幅回落。
  • 国有大行信贷回落幅度较大。
  • “零售弱、企业强、短贷多”趋势仍在延续，需关注信贷信用债化趋势。
  • 3月信贷斜率呈现“陡峭化”倾向，下旬占比较高。
  • 4月信贷读数可能承压，社融口径信贷或大幅回落，甚至为负增长。

2. 2026年理财八大展望

• 展望：
  • 存款脱媒力度减弱，理财增长规模或明显弱于2025年。
  • 短特类产品或成增长主力。
  • 资产配置以“固收+”为核心。
  • 存款配置具有刚性，受自律影响有限。
  • 债券配置以短端为主。
  • 纯债公募配置需求下降，混合基金和权益ETF或增加。
  • 理财子公司市占率仍有上升空间。
  • 监管推动理财行业高质量发展。

3. 银行或已处于“自发性宽松”状态

• 分析：
  • 银行头寸冗余，处于资产“欠配”状态。
  • 银行司库负债可能持续缩表。
  • 央行或通过“定价管控”引导银行消化冗余头寸，而非强制扭转。
  • 4月7日投放的3MMDS边际利率维持1.4%。
  • Q2大行金市自营配债力度或较Q1减弱。
  • Q2久期配置趋于“均衡”，适度转向5-7Y和7-10Y品种，但30Y品种配置力度仍弱。

行业深度研究

1. 交通运输：集运需求复苏，运价上行

• 分析：
  • 需求：东亚抢出口、欧美补库存，集运需求上行。
    • 美国取消对等关税引发东亚出口高增长。
    • PPI上涨带动库存周期上行，欧美零售增速上升有望推动补库存。
  • 供给：2026年全球集运运力增长3.8%，低于近十年需求年化增速4%。
    • Q2新船交付数量较少，运力增速或更低。
    • 红海复航延后，绕航运力释放延后。
  • 运价：周期、季节、扰动三因素共振向上。
    • 需求复苏推动集运周期上行。
    • Q2运量季节性回升，运力低增长推升运价。
    • 若霍尔木兹海峡顺畅通航，或带动中东补库存，进一步推高运价。

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评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~+5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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