20180826-中泰证券-中泰建筑周报_维持基建_房建投资共振的判断_基建股进入第二政策博弈期_14页_1mb

建筑装饰行业周报总结

核心内容

• 行业现状：建筑装饰行业当前处于第三轮小周期尾部，地产与基建投资面临双杀。
• 投资逻辑：地产与基建投资将迎共振，主要逻辑支撑包括政策不会单边选择地产或基建、房建与基建在微观层面相似、地产和基建共同受货币驱动。
• 政策博弈：基建股进入第二政策博弈期，政策宽松幅度是行情空间的核心，基建投资增速下滑，房地产投资反弹但受土地购置费支撑。
• 投资策略：推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁，分别对应基建和地产投资的反弹机会。
• 风险提示：宏观经济风险、PPP政策风险、行业周期风险、信用违约风险。

主要观点

基建与地产投资共振

1. 政策不会单边选择：政策端无法单方面偏向地产或基建，因为两者成本都高，且面临内需与外需的双重冲击。
2. 订单与资金匹配：房建与基建在短期订单充足但资金不足的背景下，存在相似性。
3. 货币宽松影响：货币宽松对地产和基建是雨露均沾，为两者共振提供了支撑。

基建股进入第二政策博弈期

1. 第一波行情兑现：第一波基于外需冲击的宽松政策预期基本兑现，基建投资增速下滑。
2. 第二波行情条件具备：经济下滑惯性叠加宽松政策时滞，可能引发新的宽松政策预期。
3. 基建政策持续：基建政策仍有博弈空间，政策宽松幅度是行情空间的核心。

投资策略

1. 基建反弹行情：推荐中国铁建，其业绩存在超预期的可能。
2. 四季度配房建+地产：推荐中国建筑，因其集地产与房建于一体，政策边际改善空间大，且房地产建安投资反弹带动业绩改善。
3. 推荐标的：中国铁建、中国建筑、中国中铁。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：127家
• 行业总市值：1613695百万元
• 行业流通市值：1293460百万元

重点公司数据

行情回顾

• 上周申万建筑装饰指数下跌0.21%，涨幅靠后。
• 重点建筑公司中，岭南园林、东易日盛、中国铁建涨幅较大。
• 中国中铁、安徽水利等跌幅较大。

新签订单与项目进展

• 龙元建设：中标PPP项目，金额5.1亿元。
• 东珠生态：中标多个市政项目，金额总计约1.0亿元。
• 中国建筑：近期获得9个重大项目，金额合计297.1亿元。
• 东方园林：完成超短期融资券发行，总额12亿元。
• 中材国际：2018年上半年营业收入同比增长14%，净利润增长45.38%。
• 鸿路钢构：上半年营收增长70.16%，净利润增长45.65%。

估值动态

• 建筑行业PE为11.0倍，低于平均估值17.7倍。
• 八大建筑央企PE为8.8倍，央企/沪深300比值为0.78，处于历史低位。
• 各子行业PE差异较大，如：
  • 房建工程PE为7.2倍
  • 装饰工程PE为14.9倍
  • 铁路轨交PE为9.3倍
  • 园林工程PE为16.8倍
  • 国际工程PE为11.1倍
  • 路桥工程PE为10.6倍
  • 专业工程PE为14.4倍
  • 化学工程PE为21.3倍
  • 水利水电PE为9.8倍
  • 设计咨询PE为18.4倍
  • 钢构工程PE为21.8倍

风险提示

• 宏观经济风险：金融去杠杆、地方政府债务风险、固定资产投资持续下滑。
• PPP政策风险：PPP政策持续规范可能影响新签订单融资，转化周期拉长。
• 行业周期风险：建筑行业新签订单进入小周期尾部，存在增长失速风险。
• 信用违约风险：部分民营企业因PPP加杠杆，资产负债率高，存在违约风险。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户使用，未经授权不得发布或复制。
• 本报告基于公开资料，不构成任何投资建议，不承担相关法律责任。