何以稳经济，基建还是松地产？-20181129-山西证券-38页-3mb

何以稳经济 总结

核心内容

2018年10月31日中央政治局会议被视为政策基调的重大拐点，明确强调“稳字当头”，成为A股行情的重要转折点。会议提出稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期六大政策目标，显示出政府对当前经济下行压力的高度重视。

主要观点

1. 经济下行压力与政策选择

• 当前经济面临“内忧外患”，净出口对GDP的拉动已连续三个季度为负，消费增速放缓，投资成为稳经济的关键突破口。
• 基建投资增速大幅下滑，成为政策发力的重点方向。
• 若要将经济增速维持在6%以上，基建同比增速需达到8%-10%。
• 地产政策未提及，表明在经济压力下，调控可能有边际松动。

2. 基建投资的制约因素

• 财政赤字3%的红线是当前基建投资的最大限制。
• 中央政府加杠杆扩基建更值得期待，但需在稳经济、稳杠杆、降税等多重目标之间权衡。
• 地方政府债务余额接近限额，举债空间有限，专项债和PPP项目虽有改善，但财政资金仍不足。

3. 地产调控的松动可能性

• 地方政府对土地财政依赖度高，地产调控松动需求强烈。
• 地产销量与GDP增速涨跌趋势一致，且地产销量领先于GDP增速。
• 当前房地产量价尚未到达历史低点，调控松动概率提升。

4. 松动方式与政策影响

• 在美联储加息预期下，货币政策回旋余地有限，全面降息可能性小。
• 调控可能以“因城施策”和“调控分化”为主，考虑地方政府财力和地产库存。
• 地产调控放松将改善经济基本面预期，促进地产股与大盘指数共振上涨。

关键信息

基建投资

• 基建在固定资产投资中的占比约为20%，对GDP增速贡献约0.4%-0.5%。
• 历史经验表明，基建政策调整前，增速常落入个位数甚至负数区间，政策调整后迅速回升至20%+。
• 财政政策从下令到执行需至少4个月时间。

地产投资

• 地产销量增速连续13个月为个位数，库存去化放缓。
• 地产调控边际松动可能性增加，可能通过放宽信贷条件、提高房贷利率优惠、适度放松限购等方式实现。
• 地产股相对大盘具有超额收益，股价反弹往往先于行业数据回暖。

政策与市场影响

• 地产调控放松将刺激地产股与大盘行情共振，改善经济基本面预期。
• 2018年10月31日会议后，SW房地产指数上涨14.6%，显示出市场对政策变化的积极反应。
• 投资建议：在中长期维度下选择房地产板块龙头企业进行战略配置，具备攻守兼备的优势。

风险提示

• 地产调控未放松；
• 宏观经济大幅超预期；
• 统计数据的相关性发生变化。

行业与政策关系

• 房地产与股市均与宏观经济高度相关，政策宽松将同时影响二者。
• 历次降息后，楼市与股市均有所反弹，显示政策对市场具有显著影响。

结论

在稳经济诉求下，政策选择将更倾向于基建发力与地产调控边际松动。基建投资受财政赤字限制，地产调控则因地方财政压力与经济下行风险而存在放松空间。地产股在政策宽松背景下有望实现估值修复，但需关注政策落实程度与市场整体环境。