深度报告-20210607-天风证券-帝尔激光-300776.SZ-精密激光加工设备龙头_布局新技术驶向蓝海_21页_2mb

帝尔激光（300776）总结

公司介绍

帝尔激光成立于2008年，2019年上市，专注于精密激光加工设备的设计、研发、生产和销售，是光伏电池制造领域的激光加工设备龙头。截至2018年底，主要光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用公司设备，SE工艺产能中约86%采用公司设备，市占率第一。

公司业绩持续强劲增长，营业收入从2016年的0.77亿元增长至2020年的10.72亿元，年复合增长率达93.20%；归母净利润从0.30亿元增长至3.73亿元，年复合增长率达87.49%。2021年第一季度营收同比增长36.27%，归母净利润同比增长2.69%。

推荐逻辑

光伏与激光双行业红利

• 光伏领域：PERC电池技术占据市场主导地位，预计2025年市场占比将达65-75%。HJT电池作为下一代主流技术，市场空间广阔，预计2025年LIR设备市场空间将达60亿元。
• 激光领域：受益于新能源、消费电子、PCB等领域的应用需求，中国激光设备市场规模持续增长。2018年中国激光设备销售收入达605亿元，同比增长22.2%。

竞争格局与护城河

• 高进入壁垒和较少竞争者，公司是光伏设备细分领域的龙头。
• 公司积极布局新技术，如HJT和大尺寸硅片应用，获得欧洲客户订单，提升市场竞争力。
• 公司产品受到国家和业内龙头企业的认可，形成品牌和客户资源壁垒。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年营收预测：13.96亿、17.72亿、22.14亿，YOY分别为30.21%、26.95%、24.90%。
• 2021-2023年归母净利润预测：4.21亿、5.24亿、6.05亿，YOY分别为12.71%、24.49%、15.56%。
• 估值：以2021年45X市盈率计算，目标市值为188.06亿元，上涨空间为27.63%，对应目标价177.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

核心竞争力

• 技术优势：公司核心技术均为自主创新，拥有125项专利，其中发明专利22项，实用新型专利89项。
• 研发投入：持续加大研发投入，2017-2020年研发投入分别为958万元、1820万元、3589万元、5635万元，占收入比例保持在5%以上。
• 产品应用广泛：涵盖PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、LID/R激光修复设备等，产品广受认可。

市场空间分析

PERC电池领域

• 2021年PERC、SE高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场容量约为56亿元。
• 若市占率保持80%，将带来约11亿元新增业务量。
• 加上MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺，高效太阳能电池激光加工设备市场总量有望超过86亿元。

HJT电池领域

• HJT电池技术发展迅速，LIR设备市场空间预计在2025年达到60亿元。
• 公司已获得欧洲客户订单，LIR设备单GW投资额约为0.4亿元。

风险提示

1. 政策波动风险：光伏产业受政策影响较大，若补贴政策变化可能影响设备需求。
2. 技术迭代风险：HJT等新技术发展不及预期可能影响公司业绩。
3. 市场竞争风险：随着新进入者增多，可能影响公司市占率。
4. 客户集中风险：2019年前五名客户占公司收入比重达44.98%，若主要客户减少采购，将影响业绩。

财务数据与估值

相关信息

• 行业分类：机械设备/专用设备
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：139.72元
• 目标价格：177.75元
• A股总股本：105.80百万股
• 流通A股股本：45.45百万股
• A股总市值：14734.80百万元
• 流通A股市值：6330.30百万元
• 每股净资产：17.75元
• 资产负债率：33.12%
• 一年内最高/最低价：161.69元/76.30元

核心技术与产品

总结

帝尔激光作为光伏电池激光加工设备的龙头，凭借其深厚的技术积累和持续的研发投入，已在PERC和SE领域占据领先地位，并积极布局HJT等新兴技术，拓展市场空间。公司业绩增长显著，毛利率维持较高水平，且在光伏行业景气度提升和激光设备市场需求增长的双重驱动下，未来增长潜力巨大。尽管面临政策波动、技术迭代不及预期、市场竞争加剧和客户集中等风险，但其技术优势、品牌影响力和客户资源壁垒，使其在行业中具备较强的竞争力，值得投资者关注。