20250629-东方证券-波司登-03998.HK-增长韧性强_存货状况可控_5页_448kb

波司登公司研究报告总结

公司基本信息

• 公司：波司登（股票代码03998.HK），行业：纺织服装，国家：中国。

业绩概况

• 财年业绩（FY25）：实现收入259.02亿港元，同比增长11.6%；归母净利润35.1亿港元，同比增长14.3%；拟分红率为83.5%。
• 核心亮点：暖冬背景下羽绒服主业收入216.7亿港元，同比增长11%，分销和批发业务增长显著。
• 风险因素：女装业务收入下降20.6%，导致商誉减值增加。

核心业务分析

• 羽绒服业务：韧性强大，分品牌增长，自营和批发收入分别增长5.2%和24.3%。
• 贴牌加工业务：超预期增长26.4%，获益于快反能力。
• 商誉减值：由于女装业务调整，拖累业绩。
• 存货管理：周转天数达118天，同比增长3天，库存水平可控。

财务数据与估值

• 盈利预测：预计FY25-27年每股收益分别为0.30元、0.35元、0.40元。
• 当前估值：目标价5.89港元（基于FY26年18倍PE），市盈率为13.4-10.3，市净率为3.1-2.4。
• 关键财务比率：毛利率从59.5%降至57.3%，净利率从12.7%升至13.6%，资产回报率稳定在22.8%-23.6%。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于市场谨慎预期可能不足，公司未来增长弹性强，尤其在非强势市场和时尚服饰品类。
• 积极回购信号增强信心。

风险提示

• 经济减速、天气波动、女装业务持续疲软。