20250429-东吴证券-宇通客车-600066.SH-2025年一季报点评_内销优于出口_业绩超预期_3页_442kb

宇通客车2025年一季报业绩超预期：内销增长显著，出口承压。公司一季度实现营收642亿元，归母净利润76亿元，扣非净利润64亿元，同比分别增长15%、26%和12%，但环比分别下降55%、55%和54%。内销表现优于出口，国内销量6961辆（同比+36%，环比-35%），出口销量2050辆（同比-22%，环比-58%），其中新能源出口同比环比分别下降35%和75%。业绩超预期主要受益于公交客运需求恢复及“以旧换新”政策推动。

毛利率受出口结构影响承压，18.9%（同比-26pct，环比-70pct）。期间费用率10.8%（同比+0.4pct，环比+15pct），其中销售费用率下降1pct，管理费用率微降，研发费用率略升，财务费用率增加7pct。公司信用减值损失冲回32亿元，同比大幅增加23亿元，显著增厚利润。经营性现金流净额142亿元，货币资金及交易性金融资产达113亿元创历史新高。

盈利预测维持2025-2027年营收429/499/567亿元（CAGR14%），归母净利润463/555/675亿元（CAGR20%），对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。财务指标显示：资产负债率53%（2024A为57%），每股净资产6.4元，ROE保持30%以上。现金流状况良好，经营性现金流稳定增长。

风险提示包括全球经济复苏不及预期、国内外客车需求下滑等。报告指出中国客车产品竞争力提升将推动出口恢复，但需警惕外部环境变化对行业的影响。