20240711-国联证券-宇通客车-600066.SH-基本面持续向好_Q2业绩超预期_3页_229kb

报告摘要

宇通客车在2024年第二季度业绩超预期，公司基本面持续向好。2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比增长230%-280%，其中第二季度预计实现归母净利润8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36%-72%。

出口与内需共振：2024年1-5月，大中型客车批发销量同比增长50.3%，其中座位客车增长92.6%，公交客车增长9.32%。出口销量同比增长51.2%，出口占比达43.7%，较去年同期提升0.2个百分点。内需与出口共同推动行业销量增长，客车市场景气度持续上行。
销量结构优化：2024年上半年公司大中客销量同比增长41.5%，其中第二季度销量同比增长19.8%，环比增长63.2%。出口占比提升，带动公司销量结构优化，新能源客车出口增长显著。
盈利能力增强：公司自由现金流长期高于净利润，2020年达到41亿元峰值，2019年后保持稳定。公司分红政策良好，2017年以来分红额从11亿元增长至2023年的33亿元，分红率从35%提升至183%。预计未来公司仍将维持高分红政策。
财务预测积极：预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增长27.1%/19.1%/9.1%。归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增长90.8%/23.5%/13.5%。EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR为38.8%。
估值与评级：当前股价为24.87元，维持“买入”评级。公司市盈率从2022年的72.5下降至2026年的11.3，市净率维持在4.0左右，EV/EBITDA从6.5下降至8.2，显示估值逐步合理。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2022	21799	-6.17%	759	23.68%	0.34	72.5	3.8	6.5
2023	27042	24.05%	1817	139.36%	0.82	30.3	4.0	8.6
2024E	34361	27.06%	3467	90.77%	1.57	15.9	4.1	11.3
2025E	40926	19.11%	4280	23.46%	1.93	12.9	4.1	9.3
2026E	44641	9.08%	4859	13.54%	2.19	11.3	4.0	8.2

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
毛利率	22.83%	25.65%	26.00%	26.50%	27.00%
净利率	3.52%	6.80%	10.21%	10.59%	11.02%
ROE	5.25%	13.05%	25.54%	31.53%	35.17%
ROIC	7.18%	22.33%	42.62%	55.32%	61.51%
资产负债率	51.34%	54.45%	59.17%	62.51%	63.64%
流动比率	1.5	1.4	1.3	1.3	1.3
速动比率	1.0	0.9	0.9	0.8	0.8