20260402-东吴证券-宇通客车-600066.SH-2025年报点评_出口高增推动利润_分红大超预期_3页_429kb

宇通客车 (600066) 2025年报点评总结

核心内容概述

本报告对宇通客车2025年年报进行点评，重点分析其业绩表现、出口增长、财务状况及未来盈利预测。公司2025年业绩超出市场预期，主要得益于出口业务的强劲增长与盈利能力的提升，同时公司宣布了较高的现金分红比例，增强了股东回报。尽管国内市场需求承压，但公司整体表现稳健，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：2025年实现414.26亿元，同比增长11.31%。
• 归母净利润：达55.54亿元，同比增长34.94%，显著高于市场预期。
• 扣非归母净利润：45.8亿元，同比增长32%。
• Q4业绩亮点：Q4营收150.6亿元，同比增长14.59%，环比增长47.12%；归母净利润22.62亿元，同比增长34.3%，环比增长66.72%；扣非归母净利润19.64亿元，同比增长40.57%，环比增长84.31%。

2. 出口业务驱动增长

• 出口销量：2025年出口1.7万辆，同比增长22%，占总销量的34.7%。
• 出口收入：211.08亿元，同比增长38.87%，成为公司主要增长引擎。
• 出口毛利率：29.6%，同比增长1.2个百分点，显著高于国内业务。
• 新能源出口占比：2025年新能源出口占比达23%，较2024年的19%有所提升，体现公司出口高端化趋势。

3. 财务结构优化

• 毛利率提升：整体毛利率24.14%，同比提升1.2个百分点，主要得益于出口业务毛利率的提升。
• 费用率下降：期间费用率9.9%，同比下降0.3个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，财务费用率略有上升。
• 减值损失收窄：2025年资产价值损失与信用减值损失合计0.8亿元，同比减少4.4亿元，财务风险有所降低。

4. 股东回报超预期

• 分红方案：公司拟向全体股东每1股派发2元现金股利，合计派发现金红利44.2亿元。
• 全年分红总额：达55.35亿元，分红比例为100%，显示公司对股东回报的重视。

5. 盈利预测与估值

• 2026~2028年营收预测：455/495/538亿元，增速分别为9.93%、8.79%、8.50%。
• 2026~2028年归母净利润预测：62.0/70.3/81.6亿元，增速分别为11.67%、13.40%、16.01%。
• PE估值：2026年PE为12.8倍，2027年为11.29倍，2028年为9.73倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的信心。

关键财务数据

风险提示

• 全球经济复苏不及预期：可能影响出口需求。
• 国内外客车需求低于预期：可能制约公司增长。
• 汇率波动：可能对财务报表产生影响。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

总结

宇通客车2025年业绩表现亮眼，出口业务成为主要增长动力，同时公司通过优化财务结构和提升盈利能力，实现了净利润的显著增长。高比例分红方案进一步增强了投资者信心。尽管国内市场需求面临一定压力，但公司未来盈利预测仍保持稳健增长，估值持续走低，投资价值凸显。总体来看，公司具备较强的出口竞争力和盈利能力，维持“买入”评级。