20251112-东吴证券-宏观深度报告_类比2020-2021_A股处于什么位置_14页_954kb

宏观经济政策相似性

当前和2020-2021年均处于政策驱动的温和复苏阶段。国内财政和货币维持宽松态势，叠加“一带一路”和“双碳”战略，海外需求与新能源板块成为主要增长点，政治稳定性较强。

主要制造业趋势

• 能源与新能源：电动化和光伏行业发展迅速，政策支持力度大，出口竞争力显著提升，产业链具备长期成长性。
• 半导体与科技创新：在政策支持和技术突围下，大陆半导体技术栈逐步自主，外资设备依赖度有所下降，国产替代进程加速。
• 高端制造与碳中和：两轮周期均受益于“碳中和”和高端制造政策，但本轮更强调国产化替代和产业链自主，技术壁垒提升。
• 消费行业结构分化：高端消费具备“质价齐升”特征，性价比产品与情绪消费崛起，引领消费板块增长。

资金来源与结构

• 外资与周期对比：2020-2021年外资助推核心资产估值提升，但本轮更多来自战略资金、量化盘、保险资金，对长期成长赛道偏好明显，流动性质变化带来风格偏离。
• 主题投资机制变化：政策引导从强调经济转型为主，叠加下有较大的产业投资空间，但受预期和资金聚焦“科技”行业影响，消费与医药板块分化明显。

下阶段展望：慢牛中期已至？

- **2026年交易主线**：外资大规模回流预期影响中国资本市场估值重估。AI商用、半导体产业链、新能源商业化是中期增长最大爆发点，与消费的“供给创造消费”趋势共管市场机会。
- **消费板块建议偏重情绪陪伴型赛道**：如Z世代爱好品牌、老铺黄金等文化符号型消费，其增长逻辑源自底层心理价值爆发。
- **风险尚未解除**：海外政策不确定性、内需政策滞后风险以及资本开支增速放缓，加剧股价波动性。

总之，后疫情时代产业发展政策叠加，市场正在构建“科技+绿色+消费”三支柱框架，是长期布局拐点机会，但也需针对结构性机会抉择。投资周期从现在到2026年，重点聚焦政策支持方向与高质量成长企业。