20231213-德邦证券-煤炭行业2024年度投资策略_供给增速下降_煤价中枢抬升_股息价值凸显_远期仍有弹性_29页_2mb

煤炭行业2024年度投资策略总结

1. 供给端变化：产量增速下降，弹性减弱

• 政策转向：2021年以来保供政策重心在产能核增和表外产能合法化，2023年下半年政策重心转向安全生产，供给增速明显放缓，1-10月全国煤炭日均产量同比下滑22%。
• 结构性问题：新矿批复规模大幅减少，煤炭产能向西转移，中长期供给弹性有限，预计2024年产量增速进一步下降。
• 进口瓶颈：2023年下半年国内外煤炭价差收敛，进口量难以为继；海外煤炭项目增速下降，全球资本开支收缩，长期进口增量受限。

2. 需求与价格走势：前低后高，疆煤有潜力

• 库存周期：行业已进入被动去库阶段，需求回暖带动煤价回升，预计2024年煤价呈现“前低后高”趋势。
• 新疆煤炭：新疆作为未来增供主力，产量占比提升，定价权有望增强，运距拉长导致终端成本增加，煤价中枢可能上移。
• 需求驱动：电力、化工等行业需求持续改善，叠加新能源替代进程缓慢，煤炭核心能源地位仍将维持。

3. 高股息与估值提升

• 资产负债表修复：行业负债率下降，资本开支稳健，货币资金稳定，分红能力增强。
• 中特估与全球经验：参考西方石油案例，低资本开支高股息企业具备长期吸引力；中国特色估值体系推动下，央企煤企估值有望重构。
• 控股股东增持：平煤股份、中煤能源等公司控股股东发布增持计划，显示对估值的信心。

4. 投资建议

1. 双焦弹性：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，关注山西焦煤、陕西黑猫等。
2. 优质分红：山煤国际、中煤能源，关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。
3. 长期增量：关注广汇能源、华阳股份、昊华能源，把握产能释放带来的机会。

5. 风险提示

• 海外经济超预期衰退、国内需求不及预期、重大安全事故等可能影响行业供给和需求平衡。

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