深度报告-20240712-浙商证券-科伦药业-002422.SZ-科伦药业深度报告_传统触底_创新突破_20页_1mb

科伦药业深度报告总结

投资评级：买入（上调）

科伦药业（002422）已完成从传统增长到创新驱动的转型，看好其未来发展潜力。主要结论如下：

一、传统业务触底，创新业务发力

1. 非输液仿制药：集采影响基本触底，新品种贡献增量，2024-2026年收入复合增速125%。

   • 多品种已纳入集采，但增速企稳；
   • 后续66个仿制药品种在审，首仿产品有望获批。

2. 合成生物学：全产业链布局成熟，2024-2026年收入增速133%。

   • 核心产品如红没药醇、5-羟基色氨酸等基本商业化，红没药醇已进入稳定销售阶段。

二、创新药平台优势明显

1. ADC赛道：科伦博泰是行业龙头，SKB264（Trop2 ADC）为首款国产Trop2 ADC，商业化临近成功；A166正快速推进HER2 ADC，有望成为国产首款HER2 ADC。

   • SKB264已国内上市申请，全球多瘤种III期临床稳步推进，默沙东合作带来数十亿美元收入潜力。

2. 非ADC管线：PD-L1单抗A167、西妥昔单抗生物类似药A140、RET抑制剂A400等创新药加速推进，有望陆续上市带来新增长。

三、大输液与原料药业务稳健

1. 大输液：产品结构优化，多室袋技术应用扩大，2024-2026年收入增速79%。

   • 市场需求扩容及密闭式输液渗透率提升推动盈利改善。

2. 中间体/原料药：硫氰酸红霉素、头孢类中间体等市占率第一，销量与价格上涨同步，降本增效显著。

   • 单一品种突破20亿营收，川宁生物合成生物学放量在即。

四、盈利预测

• 收入与利润：2024-2026年EPS预计201元、219元、234元，2024年PE为16倍，低于行业平均估值。
• 增长驱动：创新药（ADC平台）、合成生物学、大输液业务是长期弹性源。

（分析师：孙建、郭双喜）

风险提示：临床进度不及预期、新品推广慢于预期、中间体原料药价格波动等。