20140630-光大证券-油气设备与油服_下半年景气回升_页岩气开发快速增长_24页_962kb

油气设备与油服行业中期策略总结

核心内容

油气设备与油服行业在2014年下半年迎来景气回升，主要得益于页岩气开发的快速增长和国内外勘探开采投资的持续增长。国内石油对外依存度和天然气对外依存度持续上升，推动了油气勘探与开发的投入。同时，民营油服企业凭借技术优势和成本效益，将在未来发挥更大的作用。

主要观点

• 行业景气度回升：2014年下半年行业景气度高于上半年，主要由于招标复苏和页岩气开发提速。
• 页岩气开发拐点向上：国内页岩气开发迎来快速增长，特别是涪陵气田的开发带动了页岩气水平井钻井和压裂服务需求。
• 民营油服大有可为：随着国企改革和混合所有制推进，民营油服企业将获得更多的市场份额和项目机会。
• 技术升级与进口替代：国内油气设备企业正通过技术升级和自主研发，逐步替代进口产品，提升国际竞争力。
• 海外市场机遇：三大油海外扩张加速，为国内油服企业开拓国际市场提供了良好契机。
• 估值优势：港股的细分油服龙头整体估值较低，具备较好的投资价值，预计未来将吸引更多资金流入。

关键信息

国内市场情况

• 能源结构与需求：石油和天然气作为全球主要一次能源，短期内难以被新能源替代，需求持续增长。
• 对外依存度：2013年原油对外依存度达57.4%，天然气对外依存度达30.8%，均创历史新高。
• 勘探开发投资：2013年中石油和中石化勘探开发资本支出分别为2,264亿和888亿，合计达3,152亿，其中天然气特别是页岩气投入显著增加。
• 页岩气开发进展：涪陵页岩气田实现管网外输，标志着国内页岩气开发进入商业化阶段。2014年页岩气水平井钻井计划超200口，是2013年的数倍。

国际市场情况

• 全球天然气需求：预计2035年全球天然气需求年均增长1.9%，其中页岩气增速最快，年复合增长6.5%。
• 国际油服巨头：斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等国际油服公司年收入总和超过5,000亿人民币，远高于国内民营油服企业。
• 海外扩张：中石油、中石化和中海油近年来积极进行海外收购和合作，如中石油在加拿大、澳大利亚等地的项目，中石化在巴西、伊拉克等地的项目。

行业趋势

• 技术升级：水平井钻井和水力压裂技术是页岩气开发的核心，国内企业正在逐步掌握这些技术。
• 进口替代：随着国内设备厂商技术提升，其产品逐渐获得国际认可，未来有望在高端市场替代进口产品。
• 混合所有制改革：国企改革为民营企业进入油气领域提供了契机，特别是油服行业，民营企业的市场份额有望提升。

估值与投资建议

• 港股与A股对比：港股细分龙头整体估值低于A股，但高于国际巨头，具备相对投资价值。
• 估值指标：以2014年PE（18.3倍）和EV/EBITDA（13.7倍）来看，国内民营油服企业估值相对较低。
• 投资评级：整体行业“买入”评级，建议关注安东油田服务、华油能源、宏华集团等细分龙头。

行业格局

油服行业五大环节

• 地球物理勘探
• 钻井与完井服务
• 测井与录井
• 油田生产服务
• 油田工程建设

主要参与者分类

1. 国有油服企业：如中石油五大钻探公司、中石化油服、中海油服，占据国内80%以上的市场份额。
2. 国际油服巨头：如斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯，占据高端市场，但缺乏成本优势。
3. 国内民营油服公司：如安东油田服务、华油能源、百勤油服，通过技术优势和成本效益，在细分市场中获得稳定订单。

民营油服龙头成长空间

• 技术积累与市场开拓：民营油服公司通过技术储备和市场开拓，逐渐获得国际认可，如安东与斯伦贝谢、华油与哈里伯顿的合作。
• 海外市场拓展：随着三大油海外扩张，民营油服公司有机会参与国际项目，如安东在伊拉克的项目，华油在海外市场的拓展。
• 业务多元化：民营油服公司通过进入不同业务板块，如压裂服务、修井服务、管材服务等，实现业务增长。

风险分析

1. 油气价格波动：可能影响行业短期活跃度。
2. 下游客户集中：行业对大型油企依赖较高，存在一定的集中风险。
3. 页岩气开发进展：若开发进展不顺，可能影响行业增长预期。

投资总结

• 财务预测：预计2014-2016年每股收益分别为0.23、0.28、0.35元人民币，给予2014年22倍PE，目标价6.30港元。
• 股价表现：2014年上半年股价上涨11.4%，但相对恒生国企指数表现不佳。
• 公司背景：安东油田服务是中国领先的油田技术服务供应商，提供一站式服务，包括钻井、完井、井下及采油等。

估值比较

行业前景展望

• 页岩气开发：国内页岩气开发迎来向上拐点，预计2014年页岩气水平井钻井数将大幅增加。
• 设备与服务需求：随着勘探开发投资增加，油气设备与服务市场将保持快速增长。
• 国际化机遇：国内油服企业通过与国际巨头合作，逐步拓展海外市场，获取更多业务机会。
• 技术发展：随着技术升级，国内油气设备厂商将逐步替代进口产品，提升市场占有率。

风险提示

• 油气价格波动：影响行业短期活跃度。
• 下游客户集中：行业对大型油企依赖较高，存在一定的集中风险。
• 页岩气开发进展：若开发进展不顺，可能影响行业增长预期。