20181012-光大证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-华晨宝马股权转让公告点评_长期估值中枢或下移_2022E前风险尚未完全消化_4页_1mb

华晨中国（1114.HK）华晨宝马股权转让公告点评总结

核心内容

股权转让概况

• 交易背景：宝马集团计划以人民币290亿元为基准，年化6%利息率，于2022E年收购华晨宝马合资公司25%股权至75%。
• 新合约期限：从原有2028E延长至2040E。
• 管理架构：董事会主席及8位成员中的6位由宝马集团拟任。
• 分红政策：分红比例不低于30%（特殊情况除外）。
• 产能与产品规划：大东/铁西工厂将扩产至年产能100万辆，明确新能源车型国产导入计划。

估值与评级

• 当前估值：股权转让对应约8x-9x 2018E PE，与市场公允价格基本一致。
• 评级调整：由“买入”下调至“中性”。
• 目标价：DCF目标价为HK$8.24，对应约5.9x/4.9x 2018/2019 PE。
• 主要风险：外资股比放开前的不确定性、盈利爬坡放缓、市场波动。

主要观点

长期估值中枢下移

• 华晨的盈利占比将从合资公司的50%下降至联营公司的25%。
• 港股市场资金主要来自海外市场，华晨的吸引力可能减弱，导致其长期估值中枢下移。

中期增长前景可期

• 2022E前，华晨宝马的产能扩张和新能源车型国产导入将推动其盈利走强。
• 华晨宝马全年销量增长前景稳健，1-8月销量同比增速达16.6%，高于1H18的13.4%。

2H18E盈利爬坡风险

• 受主机厂额外返点补贴及汇率波动影响，预计2H18E单车盈利增长可能放缓。

关键信息

财务预测（2016-2020E）

股价与市场表现

• 当前价格：7.9港币
• 目标价：8.24港币
• 目标期限：6-12个月
• 一年股价表现：-53.5%
• 三个月股价表现：-48.9%
• 一个月股价表现：-23.6%

资产负债表（2016-2020E）

现金流量表（2016-2020E）

核心风险提示

• 外资股比转让风险：2022E前外资股比放开政策尚未明确。
• 盈利爬坡放缓风险：2H18E单车盈利增长可能受补贴及汇率影响。
• 市场风险：港股市场波动可能影响华晨估值。

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有合法证券投资咨询资格，独立、客观地出具报告。
• 报告内容反映分析师个人观点，不构成投资建议。

市场数据

• 总股本：50.45亿股
• 总市值：398.58亿港币
• 一年最低/最高：7.51-22.9港币
• 近3月换手率：48.95%

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数