深度报告-20220830-国金证券-杭州银行-600926.SH-新战略_高成长_26页_2mb

杭州银行（600926.SH）研究报告总结

核心内容

杭州银行近期获得“买入”评级，目标价格为16.70元，当前市场价格为14.03元。公司总股本为59.30亿股，总市值832.02亿元。2020年以来，公司实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，同时ROA、ROE等回报率指标逐步提升。公司对公贷款集中于低不良率行业，零售和小微业务成为新的增长引擎。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2020-2024年预计分别增长15.9%、18.4%、14.8%、21.4%、20.7%。
• 归母净利润：2020-2024年预计分别增长8.1%、29.8%、29.3%、26.5%、23.8%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.88元、2.42元、3.03元。
• 资产质量：1H22不良率为0.79%，拨备覆盖率高达581.6%，资产质量在上市银行中表现优异。
• 估值：采用股利折现模型和剩余收益模型预测合理股价为16.7元。

业务发展

• 对公业务：聚焦低不良率行业，如水利、环境和公共设施管理、商务租赁等，合计占比达58.8%。
• 零售业务：通过直销银行、手机银行和微信银行等渠道获客，推动消费贷信用下沉，实现零售贷款和财富管理业务的快速增长。
• 小微金融：小微贷款规模高速增长，质量持续优化，信用小微贷款余额增长显著。

投资逻辑

• 公司新五年战略强调审慎经营对公表内业务的同时，发力零售和小微业务。
• 对公贷款结构优化，不良率较低，主要集中在水利、环境和公共设施管理等优质行业。
• 零售业务通过线上线下引流，推动消费贷信用下沉和按揭贷款效率提升。
• 财富管理业务通过客户分层和产品体系化，实现销量增长。
• 省外依托“云抵贷”产品，省内推广“台州模式”，推动小微金融发展。

关键信息

财务指标

• ROA：从0.65%提升至0.90%。
• ROE：从13.04%提升至19.49%。
• P/B：从1.38下降至0.75。
• 手续费及佣金净收入：1H22同比增长37.3%，占比提升至16.3%。
• 投资收益：同比增长59.3%，占比提升至16.4%。

贷款与存款增长

• 对公贷款：1H22同比增长28.9%，占贷款总额63.3%。
• 个人贷款：1H22同比增长21.1%，占贷款总额36.7%。
• 公司存款：1H22同比增长24.7%，占存款总额80.5%。
• 个人存款：1H22同比增长15.2%，占存款总额16.9%。

业务增长亮点

• 托管业务：1H22收入同比增长37.9%，占中收比重62.7%。
• 投行业务：1H22收入同比增长2.1%，占中收比重13.0%。
• “云抵贷”产品：余额高速增长，成为小微金融的重要支撑。
• “公鸡贷”产品：余额达456.05亿元，占消费贷比重77%。
• 理财产品：余额达3549亿元，同比增长38.2%。

资产质量

• 不良率：1H22为0.79%，较年初下降0.07个百分点。
• 拨备覆盖率：高达581.6%，较年初上升13.89个百分点。
• 小微贷款不良率：0.55%，较上年末下降0.09个百分点。

资本补充

• 通过发行永续债、可转债等方式补充资本，支撑业务增长。
• 单位资本增量撬动的贷款增量和RWA增量系数自2020年以来明显上升。

风险提示

• 宏观经济超预期收缩。
• 国内疫情反复。
• 贷款质量超预期恶化。

结论

杭州银行通过新五年战略，逐步从规模驱动转向效能驱动，优化对公业务结构，大力发展零售和小微金融，推动财富管理业务增长。公司资产质量优异，资本充足率有所提升，未来增长潜力较大。根据财务模型预测，公司合理股价为16.70元，给予“买入”评级。