20160913-兴业证券-中南文化-002445.SZ-外延并购加码游戏产业__大文化持续推进_13页_1mb

中南文化研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中南文化（002445）在2016年9月13日的市场表现及发展战略，重点围绕其外延并购与内生发展推动的大文化产业链布局，以及游戏产业的进一步拓展。报告指出，公司通过一系列并购和投资，正在构建涵盖影视、文学、游戏、教育、艺人经纪等领域的文化生态圈，以实现多业务联动与协同效应。

主要观点

1. 公司转型大文化产业

• 传统制造业下滑：公司传统主营业务为工业金属管件及压力容器制造，但近年来营收持续下滑，传统业务增长空间有限。
• 双主业格局形成：公司通过外延并购和内生发展，逐步形成先进制造与大文化双主业格局，旨在打开新的盈利空间。

2. 游戏产业布局进一步完善

• 收购极光网络90%股权：公司以发行股份及支付现金的方式收购极光网络90%股权，交易对价为6.68亿元，其中现金支付2.68亿元，股份支付4亿元。
• 影游互动能力增强：极光网络作为国内知名的网页精品游戏研发商，拥有《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏，具备丰富的影游互动经验，可与公司已有影视、文学IP联动，实现IP的多次变现。
• 提升游戏研发能力：此次收购使公司在手游和页游两个平台具备更强的竞争力，有助于进一步完善游戏产业链布局。

3. 多领域联动，构建文化生态圈

• 全产业链布局：公司已通过并购和设立子公司，布局影视、文学、游戏、教育、综艺、艺人经纪等多个文化细分领域，初步形成覆盖广泛的产业版图。
• 协同效应显现：各业务板块的联动效应已初具规模，预计未来将在广度与深度上进一步拓展，形成多方共赢的文化生态圈。

4. 盈利预测与投资评级

• 备考净利润预测：公司2016/2017/2018年备考净利润分别为3.94/4.71/5.55亿元，全面摊薄EPS分别为0.49/0.55/0.65元。
• 估值水平：当前股价对应PE分别为50/41/35倍，摊薄市值为195.44亿元。
• 投资建议：公司未来业绩仍有较大提升空间，继续维持“增持”评级。

关键信息

1. 交易结构与股权变化

• 收购方式：公司拟通过发行2158万股股份及支付2.68亿元现金，收购极光网络90%股权。
• 股权结构变化：交易后，陈少忠先生仍为公司实际控制人，其持股比例由29.95%降至28.57%。
• 配套融资：公司计划募集4亿元配套资金，用于支付现金对价、交易税费和建设研发中心。

2. 极光网络业务与核心价值

• 主营业务：极光网络专注于精品网页游戏开发，代表作包括《混沌战域》和《武神赵子龙》。
• 业绩表现：2016年1-6月营业收入为3,187.89万元，净利润为1,914.74万元，业绩承诺为2016/2017/2018年净利润不低于5500/6875/8594万元。
• 技术优势：极光网络拥有自主研发的服务器架构、客户端工具及多种核心技术，能够实现高性能、高可维护性及多语言支持。

3. 财务指标与市场前景

• 财务表现：2016年公司净利润为339亿元，同比增长143.6%，净利润率提升至20.8%。
• 市场增长潜力：随着国民精神文化需求提升，文化娱乐产业成为重要新兴产业，预计未来在多个领域实现联动，千亿市场可期。
• 行业趋势：同一IP在文学、影视、游戏等领域的联动是未来趋势，将推动内容价值的多重变现。

风险提示

• 收购不达预期：极光网络未来业绩可能未达承诺，影响公司整体盈利。
• 制造业务下滑：传统制造业务可能继续下滑，影响公司整体收入结构。
• 文化板块竞争加剧：文化行业竞争日益激烈，可能影响公司市场占有率。

投资建议

• 增持评级：公司未来在影视、音乐、游戏、文学、教育等领域的投资持续加大，多业务联动完善，业绩提升空间大。
• 市场表现：预计公司未来相对大盘涨幅在5%~15%之间，维持“增持”评级。

附表数据概览

总结

中南文化正通过外延并购与内生发展，逐步构建大文化产业链布局，并完善其在游戏产业的布局。公司通过收购极光网络，提升了游戏研发能力，强化了影游互动的协同效应。未来，公司有望在多个文化领域实现多业务联动，进一步打开盈利空间。尽管面临一定的行业竞争与收购风险，但其战略布局与业绩增长潜力仍受到市场看好，维持“增持”评级。