20160925-西南证券-中南文化-002445.SZ-资源深度联动_铸造明星梦工厂_22页_1mb

中南文化（002445）传媒行业专题报告总结

核心内容

中南文化（002445）是一家从制造业转型为综合性文娱集团的公司，其核心战略围绕“艺术人才培养—IP变现—艺人经纪”三位一体的模式展开，旨在打造明星梦工厂的工业化闭环。公司通过并购和产业基金等方式，整合资源，覆盖文学、影视、教育、音乐、广告营销、游戏等多个领域，形成多元化的泛娱乐布局。

主要观点

• 艺人经纪与艺术教育结合：公司通过收购千易志诚和大唐辉煌，以及设立中南教育、与南京艺术学院合作办学，打造艺人培养体系，形成从艺术教育到艺人经纪的完整链条。
• IP全版权运营：公司通过收购新华先锋，掌控文学IP资源，并将其与影视、游戏等业务进行联动，提升IP变现能力。
• 影视业务布局：大唐辉煌作为主要电视剧制作方，中南影业则专注于电影制作，公司对影视内容的布局不断深化。
• 游戏业务拓展：通过收购极光网络和已并表的值尚互动，公司进一步拓展游戏领域，强化页游与手游的布局。
• 资本合作与资源整合：公司与芒果传媒、中植系等资源方深度合作，通过产业基金等方式整合资源，提升行业影响力。

关键信息

公司背景

• 原名为江阴江南管业设备成套有限公司，成立于2003年，2010年上市。
• 2014年以前主营业务为工业金属管件的研发、生产和销售，2014年后逐步转型为文化产业。

股权结构

• 实际控制人为陈少忠，持股比例为30%。
• 收购极光网络后，陈少忠的持股比例降至28.57%。

业务结构与毛利率

• 2016年上半年，公司营收主要来自金属制品（54.5%）、电视剧（41.9%）和艺人经纪（3.1%）。
• 金属制品毛利率19.4%，电视剧毛利率60.7%，艺人经纪毛利率69.7%。

盈利预测

• 假设极光网络于2017年并表，预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.63元、0.74元。
• 估值方面，给予50倍PE，首次覆盖“买入”评级。

收购与合作

• 收购极光网络90%股权，交易作价约6.68亿元，承诺2016-2018年扣非净利润分别为5500万元、6875万元、8593.75万元。
• 与芒果传媒成立4家产业基金，其中芒果文创基金投资领域涵盖电影、电视剧、综艺节目、音乐、动漫等。
• 与中植系成立中南文化传媒基金，公司为第二大股东，持股约12%。

资源整合与协同效应

• 公司通过与芒果传媒、中植系等资源方合作，强化在影视、游戏、IP授权等领域的竞争力。
• 收购极光网络有助于公司提升页游研发能力，与值尚互动形成互补，实现影游联动。
• 与三七互娱等公司的潜在合作也增强了公司未来在游戏领域的协同效应。

风险提示

• 传媒行业政策可能收紧；
• 非公开发行可能不能顺利实施；
• 影视剧的市场表现存在不确定性；
• 收购标的业绩可能不达承诺；
• 各板块整合协同可能不及预期；
• 股市系统性风险。

附录：财务数据

附录：收购标的业绩承诺

附录：可比公司估值