20160606-兴业证券-中南文化-002445.SZ-三位一体_打造垂直大文化平台_35页_4mb

中南文化（002445）总结

核心内容

中南文化原为工业金属管件及压力容器制造企业，2014年起通过一系列并购与设立子公司，逐步转型为“艺术教育+艺人经纪+影视娱乐”三位一体的垂直大文化平台。公司通过收购大唐辉煌、千易志诚、值尚互动及拟收购新华先锋，构建了从上游艺术教育到下游影视游戏的完整产业链布局。

主要观点

• 战略转型：公司从制造业转向文化产业，形成“先进制造+大文化产业”双轮驱动的战略布局。
• 垂直产业链布局：通过“艺术教育+艺人经纪+影视游戏”的模式，实现人才培育、艺人运营、内容制作与变现的闭环。
• 协同效应显著：艺术教育为艺人经纪提供人才资源，艺人经纪为影视内容创造市场价值，影视内容则为游戏开发提供IP基础，形成“1+1>2”的规模效应。
• 盈利预期良好：公司预计2016-2018年备考净利润分别为5.01/6.48/7.64亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.61/0.79/0.94元，PE分别为35/27/23倍，盈利前景乐观。
• IP与内容驱动：通过收购新华先锋，公司可掌控文学IP资源，实现“书影互动”；大唐辉煌的电视剧制作能力与市场渠道为公司带来稳定收入。

关键信息

1. 公司业务转型

• 制造业背景：公司原主营业务为工业金属管件及压力容器制造，2013年收入达峰值后逐年下滑。
• 跨界转型：2014年全资收购大唐辉煌，正式进入传媒行业；2015年收购千易志诚和值尚互动，拓展艺人经纪和游戏业务；2016年拟收购新华先锋，完善IP布局。

2. 财务表现

• 营业收入：2015年为11.19亿元，2016年预计16.34亿元，2017年预计17.74亿元，2018年预计19.61亿元。
• 净利润：2015年为1.39亿元，2016年预计3.28亿元，2017年预计3.80亿元，2018年预计4.46亿元。
• 毛利率与净利率：2015年毛利率为32.9%，2016年预计38.7%，净利率从12.5%提升至20.1%。
• PE估值：当前PE为35倍，预计2016年为27倍，2017年为23倍。

3. 产业链布局

• 艺术教育：设立中南教育，与南京艺术学院合作创办艺术院校，培养影视人才。
• 艺人经纪：全资收购千易志诚，旗下签约艺人包括蒋雯丽、刘烨、王珞丹等。
• 影视娱乐：大唐辉煌专注电视剧制作，2015年营收4.62亿元，净利润1.31亿元；值尚互动专注游戏运营，2015年营收4.18亿元，净利润1.28亿元。
• IP资源：新华先锋拥有《鬼吹灯》、《妈阁是座城》等现象级IP作品，公司通过收购新华先锋，布局文学IP。

4. 成功案例

• 《花千骨》：电视剧与游戏同步推出，首播收视率高，游戏上线首月流水近2亿元，实现“影游互动”。
• 韩国模式借鉴：韩国练习生制度和“艺教+艺人经纪”模式为中南文化提供参考，其成功案例如少女时代、ZE:A、TFBOYS等。
• 综艺吸粉：湖南卫视综艺节目如《快乐大本营》为艺人提供曝光，提升人气与商业价值。

5. 风险提示

• 收购不及预期：公司未来可能面临收购未达预期的风险。
• 娱乐内容表现：影视与游戏内容表现可能影响公司盈利。

总结

中南文化通过一系列并购和战略合作，构建了“艺术教育+艺人经纪+影视娱乐”三位一体的垂直大文化平台，形成从内容创作到变现的完整产业链。公司通过整合资源，提升IP价值，实现多轮驱动的盈利模式。未来，随着IP资源的不断积累与内容的多元化发展，中南文化有望在大文化产业中占据重要地位。