20220316-天风证券-中烟香港-06055.HK-烟叶进出口业务持续复苏_巴西业务并表增强公司整体竞争力_2页_363kb

中烟香港（06055）总结

核心内容

中烟香港在2021年度实现了显著的业绩增长，收入达到80.64亿港元，同比增长131%；归属于本公司所有者的净利润为7.17亿港元，同比增长576%。剔除视同出售合资企业的收益后，净利润为3.11亿港元，同比增长193%。整体来看，公司业务呈现复苏态势，尤其是烟叶类进出口业务表现突出。

主要业务板块表现

• 烟叶类出口业务

  • 收入：22.97亿港元
  • 同比增长：19%
  • 营收占比：28.5%
  • 毛利率：2.73%，同比增加0.36pct

• 烟叶类进口业务

  • 收入：51.78亿港元
  • 同比增长：283%
  • 营收占比：64.2%
  • 毛利率：6.1%，同比增加0.64pct
  • 增长原因：2020年因疫情延迟装运的烟叶产品于2021年上半年到港，同时恢复从美国、加拿大采购烟叶产品。

• 卷烟出口业务

  • 收入：1.73亿港元
  • 同比增长：10%
  • 营收占比：2.1%
  • 毛利率：6.76%，同比下滑4.1pct
  • 增长原因：积极把握珠海澳门通关契机，恢复免税卷烟业务，灵活促销策略提升库存销售。

• 新型烟草制品出口业务

  • 收入：1.02亿港元
  • 同比增长：165%
  • 营收占比：1.3%
  • 毛利率：3.34%，同比提升0.6pct
  • 增长原因：拓展渠道、优化销售结构，提升上下游资源协同能力。

• 巴西业务并表

  • 收入：3.15亿港元
  • 营收占比：3.9%
  • 毛利率：16.3%
  • 并表时间：2021年11月，完成对中烟巴西全部已发行及发行在外配额的收购。

公司竞争优势

• 稀缺性优势
  中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，具有较强的市场稀缺性。

• 经营模式优势

  • 现有定价政策使毛利率波动较小，抗风险能力较强
  • 背靠中烟集团，业务资源丰富，现金流稳健
  • 议价能力强，有助于提升整体盈利能力

盈利预测与估值

• 营收预测（2022-2024年）：114.57亿港元 / 150.11亿港元 / 197.95亿港元
• 净利润预测（2022-2024年）：4.96亿港元 / 6.78亿港元 / 9.22亿港元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：12.84港元
• 目标价格：未明确

风险提示

• 政策变动风险
• 销售不及预期
• 新型烟草发展不及预期
• 并购整合风险

作者信息

• 吴立（分析师）
  SAC执业证书编号：S1110517010002
  邮箱：wuli1@tfzq.com

• 蒋梦晗（分析师）
  SAC执业证书编号：S1110519110001
  邮箱：jiangmenghan@tfzq.com

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投资评级体系

公司定位

中烟香港是中国烟草集团唯一的国际业务平台，具有稀缺性和战略价值，未来有望持续受益于中烟集团的海外拓展及并购整合。