20221127-中航证券-非银行业周报（2022年第四十三期）_央企及地方国有企业券商存在的投资机会_14页_3mb

非银金融周报（2022年第四十三期）总结

核心内容

本期非银金融周报聚焦于央企及地方国有企业券商的投资机会，分析了券商与保险板块的市场表现、估值变化、盈利能力及行业动态。整体来看，券商板块受多重负面因素影响，估值持续下行，但具备央企或地方国企背景的券商表现相对稳健，具备更高的抗风险能力。

市场表现

• 非银（申万）指数本期上涨0.05%，行业排名第10/31。
• 券商Ⅱ指数本期下跌0.78%，保险Ⅱ指数上涨2.13%。
• 上证综指微涨0.14%，深证成指下跌2.47%，创业板指下跌3.36%。
• 个股涨幅前五：中油资本（+13.41%）、中国人保（+9.09%）、财达证券（+5.95%）、中国人寿（+4.74%）、仁东控股（+4.45%）。
• 个股跌幅前五：湘财股份（-13.51%）、华林证券（-8.40%）、ST安信（-8.14%）、*ST西源（-7.66%）、九鼎投资（-5.43%）。

主要观点

1. 券商板块估值持续下行，央企券商跌幅最大

• 近两年券商板块整体估值由2020年的1.67倍PB下跌至当前的1.17倍PB。
• 央企券商平均PB下跌0.91倍，其中红塔证券下跌3.08倍，为跌幅榜首。
• 地方国企券商平均PB下跌0.87倍，中信建投、天风证券、南京证券等跌幅较大。
• 民营/公众券商平均PB下跌0.65倍，但其盈利波动性较大，尤其是华林证券和东方财富。

2. 民企估值普遍高于国企券商，但盈利稳定性较差

• 2020年民营券商PB估值为3.12倍，远高于央企和地方国企券商的2.14倍和2.06倍。
• 2022年，民营券商PB估值仍保持在2.5倍左右，而国企券商已跌至1.2倍附近。
• 民营券商ROE较高，但受市场波动影响较大，业绩稳定性弱于国企券商。
• 国企券商因具备强大的股东背景和抗波动能力，综合投资价值更高。

3. 行业发展趋势：强者恒强

• 国企券商在规模、盈利能力、抗风险能力等方面均优于民企券商。
• 预计未来市场仍会继续向头部券商集中，具备央企或地方国企背景的券商更具投资价值。
• 建议关注中信证券等头部券商。

关键信息

• 估值与盈利：P/B-ROE模型显示，ROE越高，估值越高。但民营券商ROE虽高，却波动较大。
• 宏观与微观因素：当前经济恢复压力较大，券商估值受宏观经济影响显著，具备多元业务结构的券商更具估值提升潜力。
• 行业政策：
  • 证监会推进北交所高质量扩容，支持优质企业上市。
  • 启动深证100ETF期权上市，丰富资本市场产品体系。
  • 发布《证券期货违法违规行为举报工作规定（征求意见稿）》，完善举报奖励和处理机制。
  • 银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，规范个人养老金业务。
  • 中国人民银行、银保监会发布通知，支持房地产市场平稳健康发展。

投资评级

• 券商：整体维持中性评级。
• 保险：整体维持中性评级。

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动
• 疫情反复

行业动态

券商动态

• 北交所扩容：证监会推进高质量扩容，支持标杆企业上市。
• ETF期权上市：深证100ETF期权获批上市，有助于提升市场活力。
• 举报机制完善：证监会发布举报工作规定，强化处理机制。
• 融资活动：多家券商发布融资公告，如广发证券发行永续次级债券，华泰证券发行中期票据等。

保险动态

• 个人养老金业务：银保监会规范保险公司开展个人养老金业务，鼓励优质公司参与。
• 房地产金融支持：央行与银保监会发布通知，支持房地产市场平稳发展。

数据来源与免责声明

• 数据来源：WIND，中航证券研究所
• 本报告仅作参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。