煤炭行业2020年中期投资策略：走出至暗，回归正途，底部布局-20200617-开源证券-34页_1mb

煤炭行业2020年中期投资策略总结

核心内容

2020年中期，煤炭行业经历了一轮剧烈的价格波动，动力煤价格在疫情冲击下超预期深跌，随后在供需改善下逐步回归合理区间。本报告分析了行业供需变化、供给侧改革进展及投资布局策略，为投资者提供了多维度的投资建议。

主要观点

1. 行业回顾：供需错配导致动力煤价超预期深跌

• 2020年2月底至5月初，动力煤价格急速下跌，秦港动力末煤Q5500平仓价从571元/吨跌至464元/吨，跌破绿色区间下沿并进入红色区间。
• 原预期2020年煤价中枢将下移，但仍维持在绿色区间上半区，但实际煤价下跌超预期。
• 煤价下跌主因在于疫情冲击导致需求萎缩，同时煤矿复工率提升及进口煤增加，造成供给严重过剩。

2. 供需基本面持续改善，煤价有望维持在绿区

• 5月初煤价低点可能是底部，因供给端政策性限产与煤企自发减产，需求端复工复产及基建投资推动，供需逐步趋于平衡。
• 随着迎峰度夏补库预期增强，煤价有望在绿色区间内平稳运行，炼焦煤价格也有望企稳反弹。

3. 供给侧改革助力行业新格局构建

• 煤炭行业结构性去产能持续推进，2019年累计去产能达9亿吨，超额完成目标。
• 行业产能向三西地区集中，大中型煤矿占比提升，产能集中度持续提高。
• 横向整合与混改是未来改革重点，山西、贵州等地区有望成为整合主战场。

4. 四维度布局：分红、转型、国改、经济复苏

• 稳健业绩+高分红：受益标的包括中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业，具有类债券属性。
• 新能源转型：山煤国际布局光伏产业，有望成为新能源平台，激发中长期增长潜力。
• 山西国改深化：西山煤电、潞安环能受益于专业化整合，提升主业实力。
• 经济复苏带动高弹性股增长：兖州煤业、神火股份、淮北矿业有望受益于经济复苏。

关键信息

2.1 煤价底部与政策、市场双重验证

• 4月底煤价跌破现金成本线，市场倒逼煤企减产，港口价格企稳反弹，显示底部已形成。
• 煤价波动区间分为绿色、黄色和红色，政策调控机制在不同区间启动不同响应措施。

2.2 供给端趋于理性

• “两会”后政策性限产延续，安全生产与煤管票管控政策加强，煤企生产意愿趋于理性。
• 进口煤政策进一步收紧，包括停止异地报关、延长通关时间，抑制供给过剩。

2.3 需求端逐步恢复

• 5月六大电厂日耗回升，超过2019年同期水平，高炉开工率提升，显示下游需求恢复。
• 由于厄尔尼诺现象，南方洪涝北方干旱，水电发力减弱，火电需求有望提升。

2.4 迎峰度夏补库预期增强

• 港口和电厂库存处于历史低位，迎峰度夏期间补库预期强烈，支撑煤价反弹。

3.1 供给侧改革持续推进

• 小型煤矿产能逐步退出，推动行业集中度提升，优化产能结构。
• 30万吨以下煤矿数量目标减少至800处以内，主要分布在晋陕蒙以外地区。

3.2 煤炭产业集中度提升

• 截至2019年底，晋陕蒙地区产能占比达66%，三西地区产量占比提升至70%。
• 大中型煤矿占比达76%，单矿平均产能300万吨，产能结构持续优化。

3.3 横向整合与混改

• 国家鼓励煤炭企业兼并重组，提升行业集中度，培育大型企业集团。
• 山西国改持续深化，推动专业化整合和混改，提升国企效率与竞争力。

4.1 高分红股布局

• 中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业具有高分红率和稳健业绩，适合追求稳定收益的投资者。
• 高股息率使煤炭股具备类债券属性，有望推动估值修复。

4.2 新能源转型

• 山煤国际布局光伏产业，拟与钧石能源共建10GW规模HJT项目，为公司提供多元化增长路径。
• 集团重组为新能源转型提供支持，提升公司竞争力。

4.3 山西国改与专业化整合

• 西山煤电与山煤集团合并，提升焦煤主业实力。
• 山西国改注重省内资源专业化整合，推动集团化发展。

4.4 经济复苏带动高弹性股

• 兖州煤业、神火股份、淮北矿业受益于经济复苏带来的需求增长。
• 这些企业具有较强的行业景气度敏感性，适合在经济回暖时布局。

风险提示

• 经济增速下行风险：疫情对经济造成冲击，煤价与行业景气度依赖宏观经济回暖。
• 供需错配风险：供给侧结构性改革与进口煤政策变化可能影响供需平衡。
• 可再生能源替代风险：水电、风电、太阳能等可再生能源快速发展，可能对火电产生替代效应，影响煤炭下游需求。

结论

2020年煤炭行业经历剧烈波动，但随着供需改善、政策调控及供给侧改革的推进，行业有望逐步回归正轨。投资者可关注高分红、新能源转型、国改及经济复苏相关的煤炭企业，把握行业复苏与结构性改革带来的投资机会。同时需警惕经济下行、供需错配及可再生能源替代等风险。