20250829-东吴证券-芯源微-688037.SH-2025年中报点评_业绩环比改善_看好涂胶显影设备龙头新一轮成长_3页_459kb

芯源微（688037）2025年中报业绩点评总结

核心观点

• 短期业绩承压：2025年上半年公司营收7.1亿元，同比增长2.2%，净利润同比下降79.1%；Q2单季业绩环比显著改善，归母净利润扭亏为盈，环比增长141.7%。
• 盈利能力承压与改善：高研发投入及费用增加导致毛利率提升但净利率下滑，Q2毛利率环比改善至37.5%，净利率环比提升。

关键财务数据

• 收入与利润：上半年营收增长率下降至2.13%，净利润率从12.5%降至1.5%；Q2单季业绩环比改善，经营活动现金流转负为正。
• 毛利率与费用：毛利率36.3%（同比+1.5pp），Q2环比升至37.5%，费用率增长明显，研发费率18.6%（同比+1.8pp）。

产品与市场动向

• 涂胶显影设备：成功获得头部客户订单，ArF浸没式设备验证推进，行业领先地位稳固。
• 前道清洗设备：物理清洗批量订单增加，化学清洗打破国外垄断，获得关键客户认可。
• 后道封装设备：键合/解键合设备进入放量阶段，持续获得客户订单。

协同效应与战略布局

• 北方华创控股：共同股东加强研发、供应链及客户协同，推动设备整合，加速放量。
• 投资评级：维持“增持”评级，动态PE从123倍降至42倍，目标价提升明显。

风险提示

• 市场风险：半导体行业投资放缓、产品交付不及预期、新产品商业化进度不确定。