20260421-东吴证券-芯源微-688037.SH-2025年报点评_Q4营收高增_看好湿法设备龙头加速核心设备国产替代_3页_375kb

芯源微（688037）2025年报点评总结

核心内容概览

芯源微（688037）在2025年实现了营收的高增长，但净利润受到一定影响。公司作为湿法设备领域的龙头企业，正加速推进核心设备的国产替代进程。随着北方华创的控股，公司有望通过资源整合与协同效应，进一步提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：公司全年实现营业总收入19.48亿元，同比增长11.11%。
• 2025年净利润：归母净利润为7.17亿元，同比下降64.64%，主要由于政府补助减少及部分验证新品毛利率较低。
• Q4表现：Q4单季营收同比增长48%，环比增长58%；归母净利润同比增长-14%，环比增长142%；扣非归母净利润同比增长127%，环比下降76%。

2. 盈利能力分析

• 综合毛利率：2025年综合毛利率为35.39%，同比下降2.28个百分点。
• 销售净利率：2025年销售净利率为3.68%，同比下降7.86个百分点。
• 期间费用率：2025年期间费用率为38.1%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率上升2.5个百分点，管理费用率上升1.8个百分点，财务费用率上升0.9个百分点，研发费用率下降3.9个百分点。
• Q4毛利率：Q4单季销售毛利率为36.29%，同比上升22.85个百分点，环比上升6.17个百分点。
• Q4净利率：Q4销售净利率为10.11%，同比下降31.92个百分点，环比上升23.10个百分点。

3. 订单与现金流改善

• 订单增长：截至2025Q4末，公司合同负债达6.88亿元，同比增长52.51%，显示订单加速落地。
• 现金流显著改善：Q4单季经营活动净现金流为3.35亿元，同比增长33%，环比增长559%，现金流状况明显好转。

4. 国产替代加速与产品布局

• 前道设备：
  • 涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度提升，ArFi机台验证有望加速。
  • 物理清洗设备：已获得国内头部客户批量订单，高产能设备通过验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。
  • 化学清洗设备：成功通过客户工艺验证，新签订单增长较快。
• 后道设备：
  • 涂胶显影机及单片式湿法设备在国内市场领先，获得多家客户批量重复性订单。
  • 临时键合/解键合设备技术达到国际先进水平，已通过多家客户验证，逐步放量。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、4.0亿元、6.5亿元。
• 估值指标：当前市值对应2026-2028年动态PE分别为180X、92X、56X。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司有望充分受益于Track设备国产替代。

关键信息

• 财务数据：

  • 2025年营业总收入19.48亿元，同比增长11.11%。
  • 2025年归母净利润7.17亿元，同比下降64.64%。
  • 2025年每股收益为0.36元。
  • 2025年市净率（P/B）为13.13倍。

• 资产负债情况：

  • 2025年总资产为64.42亿元，负债合计为35.1亿元，资产负债率为54.48%。
  • 2025年归属母公司股东权益为27.93亿元，所有者权益合计为29.33亿元。

• 现金流：

  • 2025年经营活动现金流净额为103亿元，投资活动现金流净额为-196亿元，筹资活动现金流净额为187亿元，现金净增加额为89亿元。

• 未来展望：

  • 预计2026-2028年营收将持续增长，年均增长率达30%。
  • 毛利率逐步提升，归母净利率有望改善至15.22%。
  • 公司在前道与后道设备领域均实现批量复购，国产替代进程加快。

风险提示

• 下游晶圆厂资本开支不及预期。
• 新产品研发与验证进度不及预期。

投资建议

公司作为国产湿法设备龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力。随着国产替代加速和订单放量，未来盈利能力有望逐步改善。建议投资者关注其在半导体设备领域的持续增长潜力，维持“增持”评级。