20211019-天风证券-21Q3业绩前瞻_用户增速及社区运营健康_商业化预计维持高增长_5页_763kb

哔哩哔哩（BILI）2021年Q3业绩前瞻总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI）在2021年第三季度（21Q3）展现出稳健的业绩增长态势，整体营收预期同比增长61.2%，达到52亿元，符合公司指引。尽管调整后净亏损预计为15.9亿元，但公司对未来的增长前景保持乐观，特别是在商业化和内容生态方面。

主要观点

• 用户增长强劲：21Q3 MAU同比增长33%，环比增长10%；DAU同比增长36%，环比增长13%。DAU/MAU比例提升至29.6%，表明用户活跃度和粘性持续增强。
• 非游戏业务高增长：非游戏业务收入预计同比增长93%，显示出平台多元化发展的潜力。
• 广告业务表现突出：广告业务收入同比增长118%，品牌价值持续提升，B站品牌价值在BrandZ榜单中排名31位，同比提升293%。
• 游戏业务稳步推进：21Q3主要体现《坎公骑冠剑》等独代游戏的收入，下半年重点联运游戏如《哈利波特：魔法觉醒》和《英雄联盟手游》陆续上线，预计推动游戏收入增长。
• 增值业务表现良好：暑期自制综艺陆续上线，大会员和直播生态持续发展，推动平台内容吸引力和用户付费意愿。
• 广告分成计划上线：B站于9月24日正式上线“bilibili广告分成计划”，UP主可获得双份收益，有助于提升内容创作者积极性和品牌营销效果。

关键信息

收入与利润预测

• 2021年全年收入预期：192.9亿元，同比增长61%。
• 2022年收入预期：288.7亿元，同比增长50%。
• 2023年收入预期：399.5亿元，同比增长38%。
• 毛利率预期：2021年全年毛利率为22%，21Q3预计为20%，Q4有望回升。
• Non-GAAP净亏损：2021年预计为46.1亿元，2022年为45.0亿元，2023年预计为20.1亿元。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• PS估值：2021年为9.6倍，2022年为6.4倍，2023年为4.6倍，显示未来增长潜力。

风险提示

• 用户增长放缓、用户活跃度下降。
• 版权风险、PUGV内容生态不稳定。
• 社区氛围变化、商业化进度不及预期。
• 短期亏损扩大、行业竞争加剧。
• 内容及数据安全等监管风险。

游戏发布会内容（部分）

总结

哔哩哔哩在2021年第三季度展现出良好的增长势头，用户规模和活跃度持续提升，非游戏业务和广告业务表现尤为亮眼。公司通过不断丰富内容生态和优化商业化模式，增强了平台的吸引力和盈利能力。尽管短期仍面临亏损，但其长期增长潜力和品牌价值提升趋势仍被看好。未来需重点关注新游上线进度及商业化策略的执行效果。