20220930-国元国际控股-用户运营仍具长板优势_商业化战略地位持续提升_7页_724kb

哔哩哔哩（BILI.US）买入分析总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.US）当前股价为15.25美元，目标价为19.2美元，预计升幅为26%。分析师李承儒维持“买入”评级，认为未来12个月内股价有较大上涨空间。

主要观点

• 用户规模持续增长：2022年第二季度，哔哩哔哩MAU（月活跃用户）达3.06亿，同比增长29%；DAU（日活跃用户）达8350万，同比增长33%。DAU/MAU比例由26.4%提升至27.3%，显示用户粘性增强。
• 用户活跃度提升：通过Story-Mode的推广，用户日均使用时长达到89分钟，同比增长显著。同时，平台内容创作者数量增长50%，月活跃创作者达360万。
• 直播与PUGV生态融合：直播业务在监管挑战下依然保持增长，活跃主播数同比增长107%，推动直播付费用户增长近70%。
• 广告业务逆势增长：尽管广告行业整体受创，哔哩哔哩广告业务在二季度实现营收11.6亿元，同比增长10%。Story-Mode应用程序显著提升了广告效率（ECPM），为广告业务带来新增长点。
• 游戏业务面临挑战：由于缺乏热门独家代理游戏，2022年第二季度游戏业务营收下滑15%至10.5亿元。但公司已获得4款新游戏版号，并计划将6款游戏推向海外市场，包括2款自研游戏。
• 降本增效趋势明显：公司预计2022年至2023年将进入降本增效阶段，盈利能力有望提升。分析师采用分部估值法，得出合理估值为75.2亿美元，对应目标价19.2美元。

关键信息

财务数据概览

财务分析

• 盈利能力：公司净亏损持续，但调整后净亏损率有所改善，2022年第二季度调整后净亏损率为-40.1%。
• 成本控制：销售及营销费用同比下降16%，销售费用率降至24%。然而，行政费用同比上升44%，主要由于人员增加和租金上涨。
• 研发投入：研发费用同比增长68%，研发费率由15%提升至23%，主要是由于研发人员增加及股权激励费用上升。
• 现金流状况：2022年第二季度经营活动现金流为-1,642百万元，投资活动现金流为-77百万元，融资活动现金流为0百万元。

估值与评级

• 分部估值法：直播及增值业务估值为24.45亿美元（22年2倍PS），游戏业务估值为9.6亿美元（22年5倍PE），广告业务估值为36.4亿美元（22年5倍PS），电商及其他业务估值为4.7亿美元（22年1倍PS），合计75.2亿美元。
• 目标价：对应目标价19.2美元，较现价15.25美元预计有26%的升幅，维持“买入”评级。

主要股东

• 腾讯：12.40%
• 陈睿：14.20%
• 阿里巴巴：6.70%
• 徐逸：8.00%

投资评级定义

免责条款

本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。分析师与公司无财务权益关系，且报告观点可能随时更改。投资者应独立评估并承担风险。