20230301-国信证券-云音乐-09899.HK-2022H2调整后利润侧转正_用户数重回正增长_8页_763kb

云音乐 (09899.HK) 详细总结

核心内容

云音乐在2022年下半年实现收入和利润的显著改善，标志着公司经营状况的回暖。公司总收入达到47.3亿元，同比增长24%，主要得益于会员订阅和社交娱乐业务的发展。经调整净利润在22H2转正，为1.02亿元，经调整利润率为2.2%，同比提升15.6个百分点。毛利率同比上升12个百分点至16%，显示公司在内容版权成本控制方面取得了明显成效。

主要观点

• 收入增长：2022H2，云音乐实现收入47.3亿元，同比增长24%。
• 利润改善：经调整净利润在22H2首次转正，为1.02亿元。
• 成本优化：内容服务成本为34.6亿元，同比增长8%，占收入比重下降至73%，显示公司在成本控制方面的持续优化。
• 用户增长：2022H2，公司在线音乐MAU为1.97亿，同比增长9%，用户数止跌回升。
• 版权回归：自取消独家版权后，云音乐不断获得重点版权，截至2022年底，音乐曲库数量达1.16亿首，同比增长45%。
• 独立音乐人增长：独立音乐人数量达61.1万人，同比增长53%，音乐衍生UGC内容丰富，增强平台差异化竞争力。
• 付费用户增长：社交娱乐付费用户数同比增长64%，达到143万人，付费渗透率显著提升。
• 平台生态：公司通过多终端布局（如电视终端）拓展大屏家居场景，同时优化低价策略，提升ARRPU值至6.7元。

关键信息

• 收入预测调整：预计2023-2025年收入分别为111/132/145亿元，调整幅度为-6%/-4%/-4%。
• 利润预期上调：预计2023-2025年经调整净利润分别为3.5/10.1/14.7亿元，相比原预测有所提升。
• 目标价：维持目标价在104-112港币之间，继续维持“买入”评级。
• 现金流改善：2022年公司全年经营性现金流转正，截至2022年底现金储备达91亿元。
• 财务指标：2022年ROE为-2.8%，2023E预计为3.2%，逐步改善；市盈率（PE）从-126.5提升至41.9，市净率（PB）从2.1下降至1.6。

风险提示

• 付费用户增长不及预期的风险。
• 受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化的风险。
• 成本增加的风险。
• 直播、饭圈等领域的监管风险。

投资建议

云音乐在差异化生态推动下，收入稳步增长，成本端优化带来毛利率逐步提升。公司经营健康，现金流改善，现金储备充足，未来仍有成本优化空间。尽管社交娱乐业务增长较快，但公司注重收入增长与利润的平衡，因此下调收入预期，上调利润预期。继续维持“买入”评级。

财务预测与估值

结论

云音乐在2022H2实现了收入和利润的显著改善，显示出公司运营的稳健性和成本控制的成效。随着版权回归和多终端布局，用户数和付费渗透率逐步提升，推动公司收入增长。尽管存在市场竞争和监管风险，但公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。