20211218-国金证券-固定收益专题报告_LPR调降与否并不影响政策走向_9页_1mb

固收专题分析报告总结：LPR调降与否并不影响政策走向

核心内容

本报告分析了2021年12月LPR（贷款市场报价利率）调降的可能性及对市场的影响。尽管市场高度关注LPR是否调降，但报告认为无论LPR是否调整，都不影响后续的政策走向。

主要观点

1. LPR调降的支撑因素

• 两次全面降准：2021年7月和12月央行分别降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，为LPR下调提供了基础。
• 存款利率定价机制改革：央行将存款利率上限的定价方式从“基准利率一定倍数”改为“基准利率加基点”，推动银行负债成本下降，为LPR下调创造了空间。
• 同业存单利率低于MLF利率：自2021年4月末起，同业存单利率持续低于MLF利率，显示银行融资成本下降，LPR存在下行压力。
• 政策风向加码：央行强调“持续释放LPR改革潜力”，并扩大了座谈会参会机构范围，显示未来LPR下调的可能性增强。

2. LPR不变的支撑逻辑

• 存量贷款定价机制影响：部分存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，LPR调整可能会影响这些贷款的重定价，银行可能倾向于保持LPR不变以避免对现有贷款定价造成冲击。
• 商业银行经营状况不佳：2021年银行资产利润率和净利润增速均有所下降，尤其城商行和农商行压力较大，这削弱了LPR调降的动力。

3. LPR调降对市场的影响

• 若1年期LPR下调：短期内可能提振信贷市场，对债券市场形成利空；但长期来看，LPR下调通常伴随着政策宽松周期，对债市形成利好。
• 若5年期LPR下调：可能意味着房地产政策出现实质性松动，与当前“共同富裕”政策逻辑相悖，可能对债市造成较大冲击。

4. 政策走向不变

报告认为，无论LPR是否调整，后续货币政策方向不会改变，仍以宽松为主。若LPR不调，则可能预示需要通过降息进一步引导贷款利率下行。

关键信息

• 12月15日央行降准：释放长期资金约1.2万亿元，MLF操作为5000亿元，与9500亿元到期量相抵，净投放7500亿元中长期资金。
• MLF利率未变：12月15日MLF操作利率仍为2.95%，LPR是否调整成为市场焦点。
• LPR调整可能性：1年期LPR调降可能性略高于5年期，5年期LPR调降概率极低。
• LPR利率互换下行：12月15日1年期LPR利率互换为3.83%，较12月6日降3.5bp，显示市场对LPR下调预期增强。

风险提示

• 货币政策调控框架变化；
• 经济表现超预期。

结论

综上所述，12月LPR下调的可能性略高，但对市场整体政策走向影响有限。若LPR未调，则可能预示政策需进一步转向降息以引导贷款利率下行。若5年期LPR调降，则可能意味着房地产政策松动，对债市形成利空。无论如何，当前货币政策仍以宽松为主，LPR调整与否不影响其整体方向。