20260123-国金证券-2025Q4基金持仓深度分析_重回正向循环之路_19页_2mb

主动偏股基金与“固收+”基金市场分析总结

核心内容

2025年第四季度，主动偏股基金的资产配置和负债端表现出现了显著变化，为市场提供了新的观察视角。

资产端与负债端变化

• 资产端：主动偏股基金的股票仓位有所回落，主要来自于港股配置比例的下降，而A股配置比例则继续回升。2025Q4主动偏股基金整体股票仓位为86.30%，其中A股仓位为73.96%，港股仓位为12.34%。
• 负债端：主动偏股基金的净赎回规模从2025Q3的2178.52亿元大幅回落至2025Q4的1114.41亿元，而被动偏股基金的负债端净流入规模回升至2377.98亿元，表明市场资金开始向被动基金倾斜。
• 业绩表现：2025Q4主动偏股基金的收益率中位数为-0.11%，结束了连续三个季度的正收益趋势。但仍有约48%的主动基金跑赢了业绩基准。
• 浮盈情况：主动偏股基金持有人整体保持浮盈，且过去8个季度的平均浮盈情况还在上升，这有助于缓解净赎回压力，可能推动“资产-负债”正向循环的形成。

主动偏股基金配置变化

• 风格偏好：主动偏股基金主要加仓大盘/小盘成长、大盘/中盘价值，减配中盘成长、小盘价值板块。
• 行业配置：主动偏股基金主要加仓有色、非银、化工、机械、通信等板块，减仓电新、传媒、医药、军工、电子等板块。TMT板块在三季度达到历史高点后，四季度仅增配通信板块，同时转向资源与制造方向。
• 重仓股：主动偏股基金前10大重仓A股依然大多属于TMT板块，但部分个股如中际旭创、新易盛被净减持，表明基金持仓有所调整。

“固收+”基金表现

• 规模与仓位：2025Q4“固收+”基金规模继续回升，股票仓位升至2024年以来新高。
• 负债端：继续被大幅净申购，且新发规模延续回升。
• 配置方向：主要加仓有色、金融、电力及公用事业、化工等板块，与主动偏股基金存在相似之处。

主要观点

• 资产端调整：主动偏股基金在四季度表现出明显的资产端大切换趋势，从TMT板块转向资源与制造方向，这可能是为了应对市场变化和提升业绩。
• 负债端改善：主动偏股基金的净赎回规模明显收窄，被动基金的负债端增量资金规模回升，这有助于改善基金的整体资金状况。
• 因子暴露：四季度绩优基金在盈利能力因子和成长因子上的暴露显著高于其他分组，同时具备高估值、高股价分位数、强动量的特征。基本面因子暴露差异有所收敛，表明市场对不同基金的偏好逐渐趋同。
• 浮盈与资金流入：主动偏股基金持有人整体保持浮盈，且浮盈水平持续上升，这有助于吸引更多的资金流入，形成正向循环。
• “固收+”基金协同：与主动偏股基金共同增配有色、非银、公用事业等板块，显示出两者在资产配置上的协同效应。

关键信息

• 主动偏股基金的配置：四季度主动偏股基金主要加仓有色、非银、化工、机械、通信等板块，减仓电新、传媒、医药、军工、电子等板块。
• 负债端变化：主动偏股基金的净赎回规模明显收窄，被动基金的负债端净流入规模回升，表明市场资金开始向被动基金倾斜。
• 绩优基金表现：四季度绩优基金(P10)被明显净申购，且与2025Q3的业绩无关，显示出资金对绩优基金的持续关注。
• 浮盈水平：主动偏股基金持有人整体浮盈，且过去8个季度的平均浮盈情况还在上升，这为基金的进一步发展提供了基础。
• 市场趋势：2026年1月以来，北上资金和个人投资者成为主要增量资金，主动基金的负债端扩容成为关键。

风险提示

• 测算误差：文中数据为测算结果，可能存在误差。

图表目录

• 图表1：2025Q4主动偏股基金的股票仓位有所回落，且均来自于港股仓位的下降。
• 图表2：2025Q4权益基金持有港股市值占南下总持仓的比例有所回落。
• 图表3：2025Q4主动基金收益率中位数约为-0.11%，有大约47.82%主动基金跑赢了基准。
• 图表4：平均而言，2025Q4主动偏股基金排名前40%的基金录得了正收益。
• 图表5：2025Q4绩优基金在盈利能力/成长因子上暴露较高，同时依然具备高估值、高股价分位数、强动量的特征。
• 图表6：除最优基金(P10)外，2025Q4其他主动基金的“恒强”/“反转”特征不明显。
• 图表7：2025Q4主动偏股基金的净赎回规模收窄。
• 图表8：2025Q4被动偏股基金负债端继续获得资金流入。
• 图表9：整体而言，2025Q4仅业绩最好分组(P10)的主动基金被明显净申购。
• 图表10：2025Q4的绩优基金被不同程度净申购，且与2025Q3业绩无关。
• 图表11：截至2025Q4，主动偏股基金负债端滚动8期加权收益率约为4.62%。
• 图表12：“先进先出”假设下，主动偏股基金负债端持有人在2025Q4依然整体浮盈。
• 图表13：“平均法”假设下，主动偏股基金负债端持有人在2025Q3同样整体保持浮盈。
• 图表14：2025Q4主动偏股基金持仓的CR50、基尼系数均继续回升。
• 图表15：2025Q4主动偏股基金持有前50大/100大重仓股的规模占比均有所回落。
• 图表16：2025Q4主动偏股基金增配了大盘/小盘成长。
• 图表17：2025Q4主动偏股基金增配了大盘/中盘价值。
• 图表18：2025Q4主动偏股基金主要选择加仓有色、非银、化工、机械、通信等板块。
• 图表19：2025Q4主动偏股基金前10大重仓A股依然大多属于TMT板块。
• 图表20：2025Q4绩优基金主要增配电子、有色、化工、港股、电新等方向。
• 图表21：2025Q4重仓有色、通信、化工、非银等板块的基金业绩表现靠前且选择重仓的基金比例上升。
• 图表22：军工、化工、电新、通信等板块2025Q4两融净买入且龙虎榜活跃度较高。
• 图表23：2025Q4被动基金主要净买入非银、有色、电子、医药等板块。
• 图表24：2025Q4主动基金中的赛道基金占比继续回落。
• 图表25：2025Q4主动基金持仓重仓股的重仓期与负债端的平均持有期均继续回落。
• 图表26：2025Q4主动偏股基金中满足“新高+未遭遇历史最大回撤”的比例仍维持高位。
• 图表27：2025Q4以来，主动基金阿尔法较高的持仓组合相较于较低的组合能有超额回报。
• 图表28：整体而言，2025Q4仅重仓资源品板块基金的负债端持有人的浮盈上升。
• 图表29：2025Q4“固收+”基金的股票/A股的仓位均继续回升。
• 图表30：2025Q4“固收+”基金继续被净申购，且新成立规模延续回升。
• 图表31：2025Q4“固收+”基金主要加仓有色、金融、电力及公用事业、化工等板块。
• 图表32：1月以来，主动偏股基金仓位明显回落。
• 图表33：1月以来，机构/个人ETF分别被净申购/大幅净赎回。
• 图表34：1月以来，新发权益基金规模有所回升。
• 图表35：1月以来，北上明显净买入A股。
• 图表36：1月以来，两融活跃度、融资余额均先快速冲高后回落。
• 图表37：1月以来，龙虎榜活跃度先持续上升、后回落。
• 图表38：1月以来，两融、龙虎榜、北上主要共同净买入TMT、有色、机械、军工、非银等板块。

总结

2025Q4主动偏股基金在资产端和负债端均表现出显著变化，显示出市场资金的重新配置趋势。主动基金的净赎回规模明显收窄，被动基金的负债端增量资金规模回升，表明市场对被动基金的偏好增加。绩优基金在盈利能力因子和成长因子上的暴露显著，同时具备高估值、高股价分位数、强动量的特征，这为基金的进一步发展提供了基础。主动偏股基金的配置方向从TMT转向资源与制造，显示出对市场变化的适应。负债端的浮盈情况持续上升，可能推动“资产-负债”的正向循环。此外，“固收+”基金与主动偏股基金在配置方向上存在协同效应，共同增配有色、非银、公用事业等板块。这些变化为市场提供了新的投资机会和方向。