20220912-天风证券-宏观利率周报_社融数据是否会让市场有所纠结__24页_2mb

社融数据是否会让市场有所纠结？总结

核心内容

2022年8月社融数据有所修复，但整体表现仍弱于季节性，反映出政策性银行工具集中投放的影响，而实体经济信用扩张意愿和能力仍较弱。社融新增24300亿元，高于市场预期，但同比少增5593亿元，社融同比增速为10.50%，较7月下降0.2个百分点。社融修复主要依赖于委托贷款和未贴现票据的超预期增长，而非内生经济动力。

主要观点

1. 8月社融修复原因

   • 政策性银行工具（3000 + 8000亿元）开始发力，推动企业中长期贷款同比多增。
   • 地方专项债提前发行，导致政府债券融资低于季节性。
   • 企业债券融资少增，主要受疫情和地产低迷影响。
   • 居民中长期贷款仍低迷，显示地产市场未明显改善。

2. 政策接续效果评估

   • 国常会推出的19项接续政策集中于10月底前落实，预计对9-10月社融形成支撑。
   • 专项债限额释放和政策性金融工具额度追加将有助于缓解社融拖累。
   • 居民短贷有所改善，可能反映促消费政策效果初现，但修复持续性仍需观察。

3. 年内社融预测

   • 假设无进一步增量政策，预计全年新增社融约33.70万亿元，年底社融增速约10.4%。
   • 9月社融可能持平于8月，10月略有走高，11月后社融或小幅回落。

4. 降准降息可能性

   • 降准边际概率提升，但需结合政策逻辑，短期降准未必利多债市。
   • 降息可能性不高，除非社融出现显著回落，预计年底或年初可能再次调整。

5. 对债市的影响

   • 利率处于震荡走平状态，十年期国债收益率预计在2.6%-2.65%附近。
   • 市场应保持“短多中空”的策略，关注政策变动和经济数据变化。
   • 资金利率预计稳定，隔夜利率在1.2%-1.5%之间。

关键信息

• 社融数据表现：8月社融24300亿元，同比少增5593亿元，增速10.50%。
• 信贷结构改善：企业中长期贷款同比多增2138亿元，居民短贷同比多增426亿元。
• 政策性金融工具：3000 + 8000亿元政策性金融工具开始投放，支撑企业中长期贷款。
• 政府债券拖累：8月政府债券同比少增6693亿元，企业债券同比少增3501亿元。
• M2与M1数据：M2同比增速12.20%，M1同比增速6.1%，M2-M1剪刀差持续走阔。
• 通胀下行：8月CPI同比2.5%，PPI同比2.3%，均低于预期，蔬菜、原油和核心CPI为主要拖累项。
• 利率走势：长债收益率震荡上行，十年期国债收益率在2.64%附近。
• 资金面：资金面整体均衡，隔夜利率在1.25%附近，7天利率在1.71%。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

后续关注重点

• 政策性金融工具后续投放情况
• 地产政策是否进一步出台
• 企业债券和居民中长期贷款能否持续改善
• 降准降息的政策时点和逻辑
• 通胀数据是否出现企稳迹象

一级市场与二级市场动态

• 一级市场：9月12日至18日将发行20支利率债，总额约3414亿元。
• 二级市场：国债收益率震荡上行，10年期国债收益率上行2BP至2.64%。
• 利率互换：整体上行，3M利率上涨40BP，6M利率上涨33BP。
• 外汇走势：美元指数上行，人民币对美元汇率承压。
• 大宗商品：原油价格震荡下行，铜、铝价格稳定，铁矿石价格指数下降。

市场展望

• 未来政策仍需关注地产、防疫和财政方面的进一步增量措施。
• 利率走势维持震荡走平，债市策略应保持“短多中空”。
• 需持续关注M1回落的持续性，以及政策性金融工具对社融的支撑效果。