20220912-首创证券-宏观经济分析报告_社融维持低位平稳_需求疲弱压制价格_17页_860kb

社融维持低位平稳，需求疲弱压制价格

核心内容总结

本报告分析了2022年8月中国社会融资规模（社融）、货币供应（M2）及物价数据（CPI、PPI）的表现，探讨了其背后的原因及对未来经济和市场的影响。

社融情况

• 社融总量与结构改善：8月新增社融2.43万亿元，高于预期，总量和结构较7月有所好转。但社融存量同比增速为10.5%，较前值下降0.2个百分点，维持低位平稳。
• 主要拖累项：政府债和企业债是社融同比增量的主要拖累项，同比分别少增6693亿元和3501亿元。
• 表外融资支撑：表外融资同比多增5826亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多增，与人民币信贷票据融资少增相对应，反映融资结构的改善。
• 信贷改善：8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元。企业信贷改善显著，特别是中长期贷款同比多增2138亿元，显示信贷座谈会政策的积极影响。
• 居民贷款分化：居民户短期贷款增加1922亿元，同比多增426亿元；中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元，反映乘用车销售高景气与房地产低迷的分化。

M2与财政货币政策

• M2高增：8月末M2同比增长12.2%，较前值增加0.2个百分点，较去年同期高4个百分点。M1增速为6.1%，较前值下降0.6个百分点。
• 流动性宽松与财政支出：M2的高增可能源于流动性宽松和财政支出力度加大，流动性宽松自3月以来持续，财政支出强度自2月份以来保持高位。

物价情况

• CPI同比走弱：8月CPI同比上涨2.5%，食品CPI同比上涨6.1%，非食品CPI同比上涨1.7%，核心CPI同比上涨0.8%。各项均弱于季节性均值。
• CPI分项表现：食品烟酒类价格同比上涨4.5%，交通通信类价格同比上涨4.9%，其他用品及服务类上涨2.2%，教育文化娱乐类上涨1.6%。鲜果、畜肉类价格涨幅较大，猪肉价格上涨22.4%。
• PPI持续回落：8月PPI同比上涨2.3%，环比下降1.2%。受大宗商品价格波动和国内需求疲弱影响，PPI增速持续放缓。生产资料价格同比上涨2.4%，生活资料价格上涨1.6%。

需求疲弱原因

• 疫情扰动：疫情再次大面积散发，对国内需求形成明显压制。
• 房地产低迷：房地产行业持续低迷，对中长期贷款形成拖累。
• 消费疲软：消费品价格自3月以来首次弱于季节性，服务价格连续两个月弱于季节性，显示内需疲弱延续。

主要观点

• 社融波动与结构性改善：尽管社融总量和结构有所改善，但整体仍维持低位平稳。政府债和企业债拖累明显，但表外融资走强提供了支撑。
• 信贷结构优化：企业信贷改善，尤其是中长期贷款，反映政策对实体经济的支持。
• M2高增反映政策宽松：M2的高增主要得益于财政支出和流动性宽松，但M1增速放缓显示资金使用效率下降。
• CPI与PPI双弱：CPI和PPI均弱于季节性，显示整体需求疲弱，价格不振。
• 经济基本面平稳：未来经济基本面预计保持低位平稳，流动性维持中性偏松状态。
• 股市机会结构性：股市进入平台期，以业绩为支撑的结构性及个股机会将更突出。
• 风险提示：需关注疫情发展、政策执行及海外市场的不确定性。

关键信息

• 社融数据：8月新增社融2.43万亿元，高于预期，政府债和企业债拖累明显，表外融资走强。
• 信贷数据：新增人民币贷款1.25万亿元，企业中长贷改善显著，居民短贷好于中长贷。
• M2数据：M2同比增长12.2%，M1增长6.1%，显示流动性宽松和财政支出支撑。
• CPI与PPI数据：CPI同比2.5%，PPI同比2.3%，均弱于季节性均值，反映需求疲弱。
• 行业表现：PPI分项中，上游行业价格涨幅回落，部分中下游行业价格降幅收窄，电力行业价格由降转升。
• 后市展望：经济基本面平稳，股市进入平台期，结构性机会显现，需关注地产与疫情预期差对资产价格的影响。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策执行不及预期
• 海外市场波动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

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