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光大证券国债策略月报摘要

1 债市表现：降息预期较弱，债市延续震荡

• 市场表现：11月初央行买卖国债利好落地后，债市呈现“利好出尽”行情，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化。截至11月28日，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别收于1.42%、1.62%、1.84%、2.19%，较10月31日分别变动+1.61BP、+5.21BP、+4.58BP、+4.20BP。
• 期货走势：国债期货主力合约TS、TF、T、TL收于102.378元、105.745元、107.94元、114.49元，较10月31日分别变动-0.16%、-0.30%、-0.68%、-1.88%。
• 市场情绪：净基差震荡窄幅，跨期价差小幅下行，市场对降息预期较弱，长端跨期价差回落。

2 政策动态：降息预期较低

• 资金投放：11月央行灵活运用MLF、逆回购等工具，MLF超额续作1000亿元，买断式逆回购净投放6000亿元，全月逆回购净回笼556亿元，资金面宽松。
• 政策信号：
  • 央行重提“跨周期调节”，强调货币政策边际效率下降。
  • 官媒指出无需降息，财政政策发力可支撑经济增长，货币政策空间有限。
• 利率变动：LPR报价保持不变，显示银行缺乏下调动力。

3 债券供需：政府债基本发行完毕

• 发行情况：
  • 11月政府债净发行12785亿元，其中国债净发行6108亿元，地方债净发行6677亿元。国债累计净发行62348亿元，地方债累计净发行71231亿元。
  • 专项债年内发行44568亿元，剩余额度1432亿元。
• 供需矛盾：
  • 地方债发行倍数维持低位。
  • 利差走扩，信用债情绪偏空。

4 策略观点：降息预期弱，债市震荡延续

• 展望：资金面宽松但仍存降息空间，但短期降息预期较低，通胀温和回升，债市预计维持狭窄震荡。
• 操作建议：谨慎观望，久期策略需灵活调整。