20251201-西南证券-债券市场跟踪周报_市场修复行情仍可期_19页_2mb

债券市场跟踪周报（2025.11.24-11.28）总结

核心观点

1. 利率曲线变化：
   上周利率曲线因资金面稳定与市场噪音扰动进一步走扩至43.95BP。短端利率受流动性支持保持韧性，长端利率受交易主线缺失和信用事件（万科MTN展期传闻）冲击，周中大幅上行，周五随情绪修复快速回落。

2. 政策与资金环境：

   • 11月MLF净投放1000亿元，存续规模接近历史峰值。
   • 资金面整体宽松，跨月期无明显分层，但短期波动加剧。
   • 央行持续操作呵护流动性，宽货币预期强化。

3. 市场情绪与交易行为：

   • 利率下行空间锚定上半年低点（10年期1.7%、30年期1.9%）。
   • 机构杠杆率稳中有升，国有行增持短久期债，券商和基金减持中长端资产。
   • 绿色债券等创新品种需求提升，ETF资金流入显著。

4. 后市展望：

   • 12月中央经济会议和美联储议息会议前有望修复行情，利率下行打开空间。
   • 建议左侧布局，适度防御，配置3-5年国债及政金债，久期控制5-7年区间。

关键事件与数据

• 资金面：央行逆回购净投放-1642亿元，资金分层周五加剧；DR001中枢下行至1.303%。
• 利率：10年国债收益率2.46%，期限利差走扩至43.95BP（分位数34.70%）。
• 信用事件：万科拟展期引发担忧，但利空冲击短暂，周五情绪修复。
• 供给：11月利率债净融资4906.48亿元，地方债放量推高品种利差。

投资策略建议

• 左侧配置：借市场回调布局，侧重资金面呵护下短久期资产。
• 风险控制：防御性策略重点配置政金债，久期上限控制在中长区间（5-7年）。
• 交易机会：关注利率修复窗口期做多机会，同时防范信用事件风险。