20251201-东方金诚-利率债周报_上周债市整体走弱_收益率曲线呈现熊陡走势_13页_2mb

上周债市分析摘要

一、整体表现

上周债市整体走弱，长债收益率明显上行，收益率曲线呈现熊陡走势（10年期国债收益率上行2.46bp，1年期微幅上行0.09bp，期限利差走阔）。

二、波动因素

• 主导因素：公募基金销售新规传闻、股市震荡及此前强势反弹所致卖压等情绪扰动。
• 关键修复：上周五，受11月PMI预期走弱提振宽货币预期，缓解基金赎回担忧后，债市有所修复。

三、二级市场回顾

• 收益率变化：全周10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%；周五单日10年期国债收益率下行1.25bp，当日国债期货表现分化。
• 走势细节：周一至周四债市承压，收益持续上行；周五因PMI走弱预期释放，出现修复行情，期限利差继续走阔。

四、一级市场概况

• 发行规模：上周利率债共发行140只，环比增加64只；净融资额4775亿元，环比增加1343亿元。
• 认购情况：国债平均认购倍数2.52倍，地方债平均18.59倍，政金债最高达3.80倍，认购总体旺盛。
• 区域结构：地方政府债发行量、净融资额均环比增大，发行利率整体上浮。

五、重要事件分析

• PMI数据：11月制造业PMI回升至49.2%，非制造业PMI仍低迷，表明中国经济复苏动力不足。
• 央行操作：当周央行续作超量MLF，表明宽货币基调延续，短期市场利率保持宽松。

六、实体经济观察

• 生产与需求：高炉、钢厂开工率继续下降，BDI指数上升，出口运价微幅下行；30城商品房成交面积、石油沥青装置开工率指标不佳，显示投资与制造业需求偏弱。
• 价格：猪肉价格整体下行，铜、原油、螺纹钢价格均反弹。

七、流动性情况

• 资金面：上周央行加大公开市场净投放，逆回购与MLF操作频繁，资金成本维持稳定，利率债与存单利率均上行。
• 市场机制：质押式回购成交量回落，银行间资金供求偏松无虞。

八、未来展望

• 震荡预期：12月为传统配置月份，保险资金布局可能支持债市；但市场对基金新规落地、股市波动及降息预期谨慎，预计债市将在窄幅震荡区间运行。

数据来源： 东方金诚 www.dfratings.com