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文档总结：贵金属价格上行与美联储政策预期

核心内容

本报告分析了2025年12月初贵金属价格走势及背后的主要驱动因素，重点关注美国和中国宏观经济数据、美联储货币政策预期以及贵金属市场持仓与库存变化。

主要观点

1. 海外宏观情绪向上修复

• 上周海外宏观情绪有所改善，主要由于美国经济数据偏弱但未出现衰退迹象，叠加美联储货币政策预期转向宽松。
• 美联储12月份降息概率显著上升，从此前不足30%提升至80%以上，市场对宽松政策的预期增强。
• 部分联储官员，如纽约联储主席，公开支持降息，进一步稳定市场情绪。
• 本周及下周将公布多项关键经济数据，如制造业PMI、非农数据等，但非农与通胀数据需等到12月10日美联储议息会议后公布，因此市场仍存在不确定性。

2. 贵金属价格明显上行

• 上周美黄金上涨4.77%，报收于4256.4美元/盎司；美白银上涨14.95%，报收于57.085美元/盎司，创历史新高。
• 沪金主力合约上涨2.91%，报收于953.92元；沪银上涨8.96%，报收于12727元。
• 贵金属价格上涨主要受到美联储降息预期升温的推动，同时白银价格因国内低库存预期而受到资金推动。

3. 美联储降息预期与市场预期

• 市场预期美联储将在12月份降息，未来上半年可能再降息1.5次，基准利率降至3.0%-3.5%。
• 降息预期的升温对贵金属价格形成支撑，但若议息会议结果不及预期，可能导致市场情绪波动。

4. 美元指数震荡调整

• 上周美元指数震荡下行，在100下方徘徊，显示出市场对美联储宽松政策的预期。
• 美元指数若进一步下行，可能在97.5-99区间获得支撑，但若反弹则可能对贵金属价格形成压力。

5. 中国制造业数据与经济修复

• 11月中国制造业PMI指数为49.2，较上月小幅回升0.2，显示关税风险缓和后市场预期有所修复。
• 但制造业仍低于三季度到四季度初的平均水平，需关注后续社融与信贷数据是否能够支撑经济修复。

6. 房地产市场表现

• 11月下旬新房成交季节性回升，但同比仍有30%左右跌幅，显示市场仍处于调整期。
• 二手房成交相对平稳，但受去年高基数影响，同比增速明显回落。

关键信息

贵金属市场动态

• 黄金：SPDR黄金ETF持仓量小幅增加，维持在1045吨左右，与黄金价格走势基本同步。
• 白银：SLV白银ETF持仓量连续三周增加，显示市场对白银价格的看好情绪。COMEX白银库存持续减少，国内交易所白银库存有所回升，库存结构可能对价格形成支撑。

金银比价变化

• 上周COMEX金银比价从80附近回落至77附近，主要因为白银价格涨幅显著，远超黄金。

风险提示

• 超预期的地缘风险可能对市场情绪产生冲击。
• 联储官员进入噤声期，市场需等待12月10日的议息会议结果，若结果不及预期，可能引发贵金属价格短期回调。
• 贵金属价格在明显拉升后，需警惕回调风险，沪金主力合约关注950元支撑位，沪银主力合约关注12300元支撑位。

结论

当前贵金属价格因美联储宽松政策预期而持续上行，但市场仍需关注12月份议息会议结果及后续经济数据表现。短期内贵金属价格偏多运行，但存在回调风险，投资者应谨慎操作，防范市场情绪波动带来的影响。