20220826-国信证券-三美股份-603379.SH-业绩同比增长143_加快氟化工产业链延伸布局_9页_727kb

三美股份 (603379.SH) 详细总结

核心内容

三美股份在2022年上半年实现了显著业绩增长，主营收入达到25.69亿元，同比增长45.29%；归母净利润达3.44亿元，同比增长143.14%。公司主要受益于氟制冷剂、氟发泡剂及无水氟化氢等主营产品价格的上涨，同时通过产业链延伸布局，巩固了其在制冷剂行业的地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2022H1，公司连续五个季度实现业绩同比大幅正增长，且在三代制冷剂价格处于周期底部、HFCs价格回落的背景下，仍保持盈利。
• 二代制冷剂盈利提升：R142b等二代制冷剂因配额限制，市场供不应求，产品价格大幅上涨，盈利能力显著增强。
• 三代制冷剂景气反转预期：随着《基加利修正案》的实施及供给侧改革的推进，三代制冷剂有望迎来景气反转，公司作为龙头将受益。
• 产业链延伸布局：公司积极向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局，包括扩建R134a、建设六氟乙烷、六氟磷酸锂、LiFSI、FEP、PVDF等项目，增强市场竞争力。

关键信息

业绩表现

• 2022H1：
  • 主营收入：25.69亿元，同比增长45.29%
  • 归母净利润：3.44亿元，同比增长143.14%
  • 扣非净利润：3.18亿元，同比增长119.25%
• 2022Q2：
  • 单季度主营收入：13.88亿元，同比增长49.71%
  • 单季度归母净利润：1.51亿元，同比增长93.67%
  • 单季度扣非净利润：1.42亿元，同比增长115.89%

产品价格与成本

• 氟制冷剂、氟发泡剂、无水氟化氢平均售价分别上涨43.77%、8.69%、11.68%。
• 原材料采购均价明显上涨，如偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫酸、二氯甲烷等，涨幅在15.39%至70.40%之间。
• 公司毛利率为20.96%，同比提升。

项目进展

• 江苏三美：2万吨R134a改扩建及分装项目结项。
• 福建东莹：六氟乙烷（R116）项目试生产，6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目正在建设。
• 浙江三美：推进5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、9万吨AHF技改项目。
• 盛美锂电：一期500吨LiFSI项目已启动。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润：7.93亿元，同比增长47.8%
  • 2023年归母净利润：11.15亿元，同比增长40.6%
  • 2024年归母净利润：14.79亿元，同比增长32.7%
• 每股收益：
  • 2022年：1.30元
  • 2023年：1.83元
  • 2024年：2.42元
• 估值：
  • 2022年PE：23.7倍
  • 2023年PE：16.9倍
  • 2024年PE：12.7倍

风险提示

• 氟化工需求疲弱
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅下滑

财务指标

市场走势

• 公司股价表现良好，当前收盘价为30.78元。
• 52周最高价/最低价为42.00/16.75元。
• 近3个月日均成交额为226.04百万元。

投资布局

• 氟制冷剂：公司持续扩大氟制冷剂产能，巩固行业地位。
• 氟精细化学品：通过子公司布局六氟磷酸锂、LiFSI等高附加值产品。
• 氟聚合物：重点推进FEP、PVDF项目，顺应新能源与高性能电线电缆市场需求。

行业背景

• 三代制冷剂：受《基加利修正案》影响，HFCs将逐步被限制，行业将经历结构调整，三代制冷剂有望迎来景气反转。
• 下游需求：空调、汽车行业在2021年实现产销量回升，为制冷剂行业提供支撑。
• 上游资源：萤石价格受限电、疫情等因素影响，供应紧张。

相关研究报告

• 《三美股份（603379.SH）-产品盈利修复业绩大幅增长，拟进军含氟聚合物领域》（2022-04-24）
• 《三美股份-603379-2021年三季报点评：三季度业绩环比增长，拟回购股份用于股权激励》（2021-10-30）
• 《三美股份-603379-2021年中报点评：业绩符合预期，拟建六氟磷酸锂项目》（2021-08-28）

财务预测与估值

现金流量

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：PE分别为23.7倍、16.9倍、12.7倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 氟化工行业整体需求疲弱可能影响公司业绩。
• 项目投产进度可能不及预期，影响投资回报。
• 产品价格大幅下滑将对盈利能力造成压力。