20250725-浙商期货-_白糖周报_短线反弹但预计空间有限_12页_6mb

白糖周报 20250725 总结

核心观点

• 观点：白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5600价位存在支撑。
• 合约：SR509
• 逻辑：
  • 国际方面：巴西2025/26榨季开榨阶段产量低于历年同期，乙醇掺混目标提升对原糖形成阶段性支撑；但长期来看，巴西种面高位、作物状况良好，预计增产，北半球主产国种面增长，降水正常背景下预计增产，全球食糖供需维持宽松格局，中长期原糖价格承压运行。
  • 国内方面：2024/25榨季收榨且确定增产，交易重心转向产销进度及进口糖加工情况；终端消费随着夏季冷饮雪糕备货有所好转，但第三方库存偏高，国内供应仍预计宽松；进口方面，浆粉进口管制持续，但进口利润窗口已打开，预计原糖到港增量将兑现，或能弥补产需缺口。
• 整体判断：全球增产周期尚未结束，中长期供应宽松格局持续，SR2509合约震荡偏弱，建议区间内逢高沽空。
• 后续关注：巴西生产、印度生产及政策变化、国内食糖产销库存情况。

产业链操作建议

市场数据

期货价格

现货价格及价差

基差

国际供给

巴西生产情况

• 2024/25榨季定产：4017万吨，环比下降225万吨，降幅5.3%，仍属历史较高产量区间。
• 2025/26榨季累计产糖量：1224.9万吨，同比降幅14.25%。
• 6月下半月甘蔗入榨量：4270.6万吨，同比减少630.2万吨，降幅12.86%。
• 甘蔗ATR：131.53kg/吨，同比减少8.65kg/吨。
• 制糖比：53.15%，同比增加3.21%。
• 乙醇产量：19.17亿升，同比减少4.05亿升，降幅17.43%。
• 预计2025/26榨季产量：4200万吨左右，整体供应端维持宽松格局，但天气及压榨节奏等阶段性扰动因素仍存。

印度及泰国生产情况

• 印度：预计2025/26榨季产量达3500万吨，得益于季风条件向好及种植面积扩大，中央政府提高最低甘蔗收购价格提振农民种植意愿。
• 泰国：2024/25榨季糖产量重回千万吨之上，预计2025/26榨季产量继续小幅提升，成为全球第二大出口市场。

全球生产情况

• 2024/25榨季全球食糖供应宽松格局边际收紧，预计出现547万吨供需短缺。
• 2025/26榨季全球食糖供应预期转宽松，预计供应过剩约750万吨。
• 机构预估：
  • Czarnikow预计全球供应盈余750万吨，为自2017/18榨季以来最大。
  • Datagro预计全球供应过剩153万吨。
  • ISO上调2024/25榨季全球供需短缺预估值至547万吨。

国内供给

• 2024/25榨季：全国产糖量达1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%；累计销售811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%。
• 广西：产糖量646.50万吨，同比增加28.36万吨；累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。
• 云南：产糖量241.88万吨，同比增加38万吨；累计销糖491.5万吨，同比增加61.44万吨。

进口情况

• 配额内进口：每年194.5万吨，关税15%。
• 配额外进口：关税50%。
• 进口成本及利润：
  • 巴西配额外进口成本：5810元/吨，利润窗口已打开，预计三季度进口增量显著。
  • 泰国配额外进口成本：5833元/吨，利润窗口已打开，预计三季度进口增量显著。
• 进口糖浆及预拌粉：
  • 2025年6月进口糖浆及预拌粉合计11.55万吨，同比减少10.35万吨。
  • 170290项下三类商品进口持续低位，2025年1-6月累计进口21.68万吨，同比减少73.19万吨。
  • 2106906项下两类商品进口数量环比下滑，但同比仍显著增长，2025年1-6月累计进口24.23万吨，同比增加23.95万吨。

销售与库存情况

• 需求情况：
  • 全年度有两个需求旺季：夏季冷饮雪糕消费旺季和春节备货旺季。
  • 2025年5月底全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。
  • 广西截至6月底累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。
• 库存情况：
  • 工业库存=白糖累积产量-白糖累积销量，通常4月库存压力最大。
  • 2023/24榨季国内结转库存偏低，随着2024/25榨季结束，后续进入去库周期。
  • 第三方库存偏高，2025年6月底广西第三方库存达96.9万吨，云南第三方库存达86.2万吨。

关注数据

• 巴西UNICA双周数据：6月下半月累计产糖量1224.9万吨，同比降幅14.25%。
• 印度及泰国供需平衡表：印度2024/25榨季预计产量2610-2620万吨，泰国2024/25榨季预计产量10100万吨。
• 国内供需平衡表：2024/25榨季全国产糖量1116.21万吨，销量811.38万吨，供需差103万吨。
• 进口数据：2025年6月进口食糖42万吨，同比增加39万吨；1-6月累计进口105万吨，同比减少25万吨。
• 其他数据：未来需关注巴西生产、印度生产及政策端变化、国内食糖产销库存情况。

总结

• 国际供给：巴西和印度产量均有望提升，泰国成为第二大出口国，全球供需整体宽松。
• 国内供给：2024/25榨季产量和销量均增加，但第三方库存偏高，供应仍相对宽松。
• 进口情况：配额外进口利润窗口已打开，预计三季度进口增量显著。
• 市场展望：白糖短期易跌难涨，但下方空间有限，在5600价位存在支撑，中长期价格承压运行，建议逢高沽空。