金属及材料行业：海外锂资源公司四季报总结，供应增长亦有不确定，高锂价下利润分配加速上移-20220427-招商证券-23页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年第四季度海外锂资源企业的经营情况，包括西澳锂矿和南美盐湖企业的产销量、成本、价格变化以及产能扩张情况。同时，展望了2022-2025年全球锂资源供需格局的变化，并提出了投资建议和风险提示。

2021年Q4海外锂资源供应情况：
- 西澳锂矿产量环比下降，主要由于疫情导致劳动力短缺、矿山品位下降等。
- 南美盐湖企业Albemarle和Livent的营收和EBITDA环比增长，显示锂价上涨带来的利润提升。
2022年产能扩张情况：
- 澳洲仍是锂资源供应增量主力军，预计2022年新增产能约100万吨。
- 中国资本在南美盐湖项目的布局将加速2023年后供应增长，但短期内有效供给仍有限。
2022-2025年供应展望：
- 2022-2023年锂资源供应预计维持紧张格局，2024-2025年可能转为小幅过剩。
- 由于项目建设周期较长，2025年供应仍存在较大不确定性。
投资建议：
- 建议关注具有资源掌控能力、业绩增长潜力、边际变化可能性大及估值修复空间的锂资源企业。
- 推荐关注赣锋锂业、天齐锂业、江特电机、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、川能动力、藏格矿业、永兴材料、西藏珠峰、西藏矿业等。
风险提示：
- 锂价不及预期、新能源汽车消费不及预期、美国电动车刺激政策落地不及预期、其他替代性技术竞争风险等。

Greenbushes锂矿：2021年Q4产量25.9万吨，环比下降3.4%；预计2022年Q1修复后恢复至正常水平。2022年将新增CGP3、CGP4及尾矿再处理工厂TRP，预计2025年投产。
Mt Marion锂矿：2021年Q4产量9.6万吨，环比下降2.97%；2021年全年产量42.2万吨，出货量49万吨。2022年计划通过工艺优化和开发新矿体，新增10-15%产能。
Pilgangoora锂矿：2021年Q4产量8.35万吨，环比下降2.66%；全年产量32.4万吨，出货量33.74万吨。2022年Q1浮选工段上线，预计产能增至54-58万吨/年。
Ngungaju锂矿：2021年Q4产量未披露，全年产量32.4万吨。2022年Q3全面投产，预计产能增至18-20万吨/年。
Mt Cattlin锂矿：2021年Q4产量5.22万吨，环比下降23.12%；全年产量23万吨，出货量20.61万吨。2022年产能预计增至20-21万吨，但未来成本可能上升。

Albemarle：
- 2021年Q4营收4.047亿美元，EBITDA1.382亿美元；全年营收13.63亿美元，EBITDA4.79亿美元。
- Greenbushes产量释放低于预期，但La Negra III和IV预计2022年Q2投产，Kemerton I预计2022年Q3首次销售。
- 公司预计2022年锂盐产量增长至14万吨，平均售价可能高于2021年Q4。
Livent：
- 2021年Q4营收1.229亿美元，EBITDA0.275亿美元；全年营收4.2亿美元，EBITDA6.95亿美元。
- 预计2022年锂盐产量与2021年持平，但价格有望继续攀升。
- 在建项目包括阿根廷二期、三期、四期碳酸锂项目，预计2023年Q1、Q4及2025年投产，产能将提升至6万吨碳酸锂和5.5万吨氢氧化锂。
SQM：
- 2021年Q4锂及衍生品营收4.53亿美元，环比增长144.60%；全年营收9.36亿美元，同比增长144.39%。
- 锂盐销量31,000吨，同比增长20.16%；平均售价14,600美元/吨，环比增长73%。
- 预计2022年锂盐出货量增长至14万吨，2024年之前将新增3万吨碳酸锂和1万吨氢氧化锂产能。

Core Lithium: Finniss锂矿项目：设计产能17.3万吨/年，预计2022年Q4投产，近80%产能已完成包销。
Liontown: Kathleen Valley锂矿项目：资源量1.56亿吨，品位1.4%；储量0.69亿吨，品位1.34%。预计2024年Q1投产，近三分之二产能已锁定。
Prospect Resources: Arcadia锂矿项目：JORC资源量7,270万吨，品位1.06%；储量4,230万吨，品位1.19%。预计2023年7月投产，将被华友钴业全资收购。
Global Lithium: Marble Bar (MBLP)项目：推断资源量1050万吨，品位1.0%。预计2023年7月投产，通过重选+浮选工艺，年产14.7万吨锂辉石精矿。