当前地方政府债券运行特点_问题及展望_13页_1mb

地方政府债与城投行业研究总结

核心内容概述

2025年上半年，地方政府债券发行规模再创新高，达到5.49万亿元，同比增长57.18%。其中，再融资债发行规模达2.88万亿元，占比升至52.41%，显示债务置换节奏明显前置。新增专项债发行规模为2.16万亿元，同比增长44.67%，但整体进度仍偏慢。专项债投向领域进一步拓宽，重点支持房地产收储、清理政府拖欠账款和政府投资基金等领域。然而，地方债发展仍面临财政压力加剧、公共支出效率不高、政府投资带动效应未完全发挥、房地产专项债收储进展缓慢等问题。

主要观点与关键信息

一、上半年地方债市场运行的四大特征

1. 发行规模创历史新高

   • 地方债全年发行规模达5.49万亿元，同比增长57.18%。
   • 一般债发行1.18万亿元、同比增长12.93%；专项债发行4.31万亿元、同比增长76.06%。
   • 新增专项债完成全年限额的49.11%，较一季度加快27个百分点，但仍低于近三年平均水平。

2. “自审自发”试点地区发行较快

   • 10个试点省份新增专项债发行进度明显快于非试点省份。
   • 试点省份完成2024年额度进度的均值为83%，非试点省份为34%。

3. 发行期限延长但较一季度缩短，利率下行

   • 地方债加权平均发行期限同比延长3.18年，达15.88年。
   • 发行利率整体呈波动下行态势，上半年加权平均发行利率为1.92%，同比下降54.58bp。
   • 再融资债发行期限较一季度缩短1.31年，显示置换节奏接近尾声。

4. 专项债投向领域持续拓宽

   • 房地产领域支持力度加大，包括土地储备、存量商品房收购等，占比约10%。
   • 多地明确专项债用于清理政府拖欠账款，全年清欠专项债规模或达3000亿元。
   • 创新用于政府投资基金，如北京发行100亿元专项债用于政府投资基金。

二、当前地方债发展面临的四个问题

1. 财政走弱加剧付息压力

   • 今年地方债付息规模或超1.5万亿元，同比增长超10%。
   • 付息支出占地方本级广义财政收入比重可能升至8.4%，若计入城投债务，比重将达28.9%。

2. 公共支出效率不高，资金闲置挪用问题持续存在

   • 专项债违规举借、虚报支出、闲置挪用等现象仍存在，涉及资金规模超千亿。
   • 项目收益对本息覆盖倍数均值降至1.78倍，超七成项目不足2倍。

3. 政府投资带动效应未完全发挥

   • 专项债作项目资本金比例为10%，较去年提升1个百分点，但与政策上限（30%）仍有较大空间。
   • 专项债实际撬动基建投资约1.2倍，较去年全年小幅回落，远低于2021年水平。

4. 房地产专项债收储进展缓慢

   • 用于收购存量商品房的专项债仅落地浙江、四川两省，且规模较小。
   • 房企参与意愿不强，收购标准严格、折价出售，收益相对较低，供需错配问题突出。

三、后续展望及建议

1. 发行展望

   • 年内预计仍有超4万亿元地方债待发行，三季度新增专项债发行规模或达1.6万亿元。
   • 再融资债待发规模约1.9万亿元，或发行1.6万亿元用于偿还到期本金。
   • 明年2万亿元置换额度可能提前发行，以缓解地方流动性压力。

2. 建议

   • 加快发行节奏：加快新增专项债发行使用进度，适当前置债务置换。
   • 优化投向领域：加大对房地产、政府拖欠账款等重点领域的支持力度，探索新领域。
   • 提高使用效率：用好“负面清单”管理模式，加强项目储备和资金监管，推动资金使用效率提升。
   • 探索“专项债+”模式：如“专项债+REITs”“专项债+PPP”等，放大政府投资带动效应。
   • 完善管理机制：有序扩大“自审自发”适用范围，建立偿债备付金机制，加强常态化监管。

附录：地方债发行计划

联络人

• 联络人：袁海霞、汪苑晖、闫彦明
• 邮箱：hxyuan@ccxi.com.cn, yhwang@ccxi.com.cn, ymyan01@ccxi.com.cn

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附注

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