20170821-山西证券-山证策略国改专题研究（四）_联通方案落地_央企混改风生水起_13页_1mb

联通方案落地，央企混改风生水起总结

核心内容

中国联通作为首家集团混改央企，于2017年8月20日发布混合所有制改革专项公告，标志着混改进入实质性推进阶段。此次混改方案通过“定增+老股转让+员工持股”三种方式引入战略投资者，同步实施员工股权激励计划，形成多元化的股权结构，并对资本市场产生显著示范效应。

主要观点

1. 混改方案超预期

• 引入战略投资者：包括BATJ四大互联网巨头、垂直行业公司、金融产业集团及产业基金，形成广泛的协同效应。
• 股权结构多元化：混改后，联通集团持股约36.67%，新引入战略投资者合计持股约35.19%，员工持股约2.7%，公众股东约25.4%，形成有效制衡的治理机制。
• 员工持股折价吸引：员工持股价为3.79元，相比停牌前价格7.47元折价49.26%，极具吸引力，预计将全部认购。

2. 募集资金规模巨大

• 募资总额约779.14亿元，其中中国人寿出资约217亿元，BATJ合计约273.3亿元，为联通运营公司提供资金支持，用于4G能力提升、5G组网技术验证、创新业务建设等。

3. 资本市场迎来新机遇

• 联通混改被视为央企混改的标杆，对其他央企的改革起到示范和引领作用。
• 政策支持持续加强，混改试点推进迅速，预计第二批试点将在十九大前完成批复，第三批有望在11月前后落地。

关键信息

一、联通混改方案落地

• 时间：2017年8月20日发布混改公告，8月21日复牌。
• 方式：定增+老股转让+员工持股。
• 战略投资者：BATJ、苏宁云商、光启互联、中国人寿、产业基金等。
• 股权结构：联通集团持股约36.67%，战略投资者持股约35.19%，员工持股约2.7%，公众股东约25.4%。
• 董事会重组：预计联通集团在董事会席位将减少至2人，民营企业增加3人，国有企业加1人，国家派出3人，设立独立董事。

二、央企混改加速推进

• 政策背景：自2013年三中全会提出国企改革以来，混改政策逐步完善，2017年5月后进一步提速。
• 试点进展：前两批19家央企混改试点方案已基本批复，第三批试点遴选启动。
• 行业方向：重点推进电力、铁路、航空、国防军工、金融、基础电信、重要商品等领域的混改。
• 改革目标：通过混改优化资本结构、提升运营效率、激发市场活力。

三、下一个“联通”在哪？

1. 铁路混改预期提升

• 改革方向：资产证券化、货运改革、物流平台整合、引入战略投资者。
• A股受益标的：广深铁路（客运）、大秦铁路（货运）、铁龙物流（物流）。
• 预期排序：物流 > 客运 > 货运。

2. 民航混改深化

• 改革方向：与互联网企业、国际航空公司合作，提升航空网络与服务效率。
• A股受益标的：南方航空、中国国航、东方航空。
• 重点合作对象：BAT、携程、去哪儿、顺丰、DHL、新加坡航空、国泰航空等。

总结

联通混改方案的落地，标志着央企混改进入实质性推进阶段，对资本市场具有显著的示范效应。其多元化的股权结构、大规模的募资、员工持股激励等举措，为其他央企提供了可借鉴的改革模板。未来，铁路与民航行业有望成为混改的重点领域，相关上市公司如广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、南方航空、中国国航、东方航空等或将受益于混改带来的业务协同与治理优化。