20230228-国信证券-微导纳米-688147.SH-国内ALD设备领军企业_受益N型TOPCon电池扩产_20页_1mb

微导纳米（688147.SH）总结

公司概况

微导纳米成立于2015年12月，是一家面向全球的高端设备制造商，专注于原子层沉积（ALD）技术及相关设备的研发、生产与应用。公司主要产品涵盖光伏、半导体、LED、MEMS等多个领域，2022年12月在科创板上市。公司为家族控股企业，实际控制人为王燕清先生及其家人，合计控制公司67.34%的股份。

核心内容与主要观点

1. 公司核心竞争力

• ALD技术优势：公司是国内ALD技术设备的龙头企业，其ALD技术在超薄薄膜制备、复杂结构表面镀膜、以及批量镀膜均匀性方面具有明显优势。
• 技术应用广泛：ALD技术已广泛应用于光伏、半导体、柔性电子等高精尖领域，具有良好的产业化前景。
• 国产替代潜力：在半导体领域，ALD设备此前主要依赖海外厂商，国内替代空间巨大，公司作为ALD设备龙头，具备良好的市场拓展前景。

2. 光伏设备业务

• TOPCon产能扩张：2023年将是全行业TOPCon加速扩产的一年，公司预计受益显著。
• 产品线扩展：公司已从单一ALD设备扩展至PECVD、PEALD、扩散退火等设备，提高对单GW TOPCon产线覆盖的价值量。
• 主要客户：公司第一大客户为通威股份，占比逐年提升，2021年达28%。其他主要客户包括晶澳科技、天合光能等。

3. 半导体设备业务

• 国产替代进展：公司是国内首家将量产型High-k ALD设备应用于28nm节点集成电路制造前道生产线的国产设备公司。
• 市场前景广阔：公司半导体设备板块2022年销售收入同比增长100%，预计2023-2024年将继续增长，毛利率稳定在50%左右。
• 产品系列：公司已形成“凤凰、麒麟、龙”三大系列半导体设备，覆盖多种工艺环节。

关键信息

4. 重大销售合同

公司近期与通威股份下属子公司签订重大销售合同，拟销售全自动ALD钝化设备及PE-Poly设备，含税总金额达4.52亿元，是公司2021年营业收入的105%。合同约定设备在2023年7月30日前交付。

5. 营收与利润预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为6.8/14.2/18.8亿元，同比增长58%/109%/32%。
• 2022-2024年归母净利润：预计分别为0.60/1.57/2.52亿元，同比增长29%/164%/60%。
• EPS：预计分别为0.13/0.35/0.55元，当前股价对应PE分别为255/97/60倍。

6. 业务结构

• 主营业务：光伏设备（占比最高）、半导体设备、配套产品及服务。
• 收入结构：2021年光伏设备收入占比为64.3%，半导体设备为8.39%，配套产品及服务为27.31%。
• 毛利率：公司整体毛利率在2022年前三季度为37.1%，随着ALD设备交付占比提升，综合毛利率有望回升。

7. 技术研发与成本结构

• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2019-2021年研发费用率分别为14.4%/17.2%/22.7%，研发人员占比分别为30.4%/32.9%/36.8%。
• 成本构成：专用设备销售成本中，直接材料占比最高，达83%-90%。

8. 行业分析

• 光伏行业增长：预计2022-2025年全球光伏新增装机分别为230/335/438/547GW，对应组件需求为288/419/548/684GW。
• 技术变革：N型单晶电池（如TOPCon、HJT、IBC）因其高转换效率将成为市场主流，ALD技术在这些电池中具有更高的应用价值。
• 镀膜设备价值提升：新型电池技术中，薄膜沉积设备占比提升，ALD技术因其纳米级沉积能力，在多个领域具备竞争力。

盈利预测与估值

9. 盈利预测

10. 相对估值

• 可比公司：捷佳伟创、奥特维、中微公司、拓荆科技。
• 2023年动态PE：微导纳米为96.7倍，高于可比公司均值45倍，主要因ALD技术壁垒高，市场拓展空间大。

风险提示

11. 风险因素

• 技术路线更迭：光伏电池技术路线可能发生变化，影响公司设备需求。
• 订单获取：公司订单获取情况可能不达预期。
• 市场竞争加剧：ALD技术领域竞争可能加剧。
• 新产品验证：新产品可能面临验证不及预期的风险。
• 国际贸易变化：国际贸易形势变化可能影响公司业务发展。

财务数据概览

业务发展展望

微导纳米在光伏和半导体领域均具备较强的技术实力和市场竞争力，未来有望受益于TOPCon产能扩张及ALD技术在半导体等领域的应用推广。公司持续加大研发投入，提升产品附加值，推动技术迭代和市场拓展。