> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 9月，流动性会成为债市主要矛盾吗？ ## 核心内容概述 9月债市或以震荡为主，流动性并非主要矛盾，但需关注其对市场情绪的影响。8月利率债收益率整体下移，曲线走平，10Y和30Y国债收益率分别收于 $1.69\%$ 与 $2.15\%$ 附近，30Y-10Y和10Y-1Y利差分别收窄至45.3bp与48.2bp。8月行情由交易盘驱动，做多逻辑源于基本面弱复苏与总量宽松预期。央行通过精细化流动性管理，如隔夜逆回购和缩量MLF操作，抑制了长端利率过快下行。 ## 主要观点 - **流动性管理**：9月流动性虽面临跨季资金需求和政府债供给扰动，但降准概率相对有限。央行将更多依赖短端工具进行精准调控，以防止债市“抢跑”行为。 - **政府债供给**：9月政府债净供给约1.81万亿元，但财政支出提速（预计减少约8466亿元）将部分对冲资金抽水效应。 - **机构行为**：交易盘在8月已开始止盈，配置盘承接力度有限，9月可能面临交易盘加速离场与配置盘难以接续的格局。 - **债市走势**：9月债市预计震荡，10Y国债收益率运行区间可能在 $1.68\% - 1.73\%$，呈现“冲高回落”态势。曲线或小幅走陡，因交易盘对长债的波动性增加。 ## 关键信息 - **8月利率债走势**：收益率整体下移，曲线走平，10Y和30Y国债收益率分别收于 $1.69\%$ 与 $2.15\%$。 - **央行操作**：8月央行“先暂停、后重启”7天逆回购，启用隔夜逆回购，缩量1Y MLF，意图精细化管理短端资金利率。 - **9月资金面**：预计9月流动性缺口可通过常规工具和隔夜逆回购精准覆盖，降准概率不高。 - **机构配置**：大行受季末考核与一级供给影响，配置力度有限；中小行更偏好短久期资产；保险受保费增速放缓影响，承接力不足。 - **10Y国债收益率区间**：预计在 $1.68\% - 1.73\%$ 之间，1.68%为阻力位，1.73%为支撑位。 - **30Y国债**：26T6上市后收益率显著低于26T2与26T4，存量持仓建议持有老券，新增仓位需等待换手。 ## 风险提示 - 数据可能存在误差。 - 经济运行情况可能超预期。 - 政策效果存在不确定性。 - 历史数据不代表未来表现。 ## 相关研究 1. 公积金配债，远水与近渴 (2026-08-24) 2. 10Y 破 1.70% 后市场何去何从? (2026-08-17) 3. 30年国债能否继续突破？ (2026-08-10) 4. 政治局会议后的债市关注点 (2026-08-03) 5. 本轮 30Y 国债的行情空间如何? (2026-07-27) 6. 政策面再梳理——增量落地的可能性多大？ (2026-07-20) 7. 2026 年下半年机构投资行为展望 (2026-07-17) 8. 时点性冲击或难改资金均衡格局 (2026-07-13) 9. 流动性即将重回宽松？ (2026-07-06) 10. 7 月债市关注什么？ (2026-06-30) ## 重要事项 1. **央行操作**：8月25日开展5000亿元MLF操作，6000亿元隔夜逆回购操作。 2. **财政部续发特别国债**：9月2日拟续发730亿元30年期特别国债。 3. **丁薛祥调研**：强调财政科学管理，推动地方融资平台改革。 4. **工业企业利润增长**：1-7月全国规模以上工业企业利润增长 $17.6\%$，显示经济结构性复苏。 ## 货币市场 ### 公开市场操作及资金利率走势 - **央行操作**：8月24日-28日央行通过7天逆回购操作净投放13265亿元，9月1日-4日预计基础货币到期回笼18685亿元。 - **资金利率**：R001、R007、DR001、DR007分别为1.363%、1.408%、1.338%、1.386%，较8月21日分别变化-9.69BP、-3.43BP、-10.07BP、-4.55BP。 - **利率中枢**：2026年8月28日，R001中枢为1.383%，DR001中枢为1.333%；2025年中枢分别为1.585%和1.500%。 ### 存单利率走势及回购成交情况 - **发行与到期**：上周同业存单发行7166亿元，到期6489亿元，净融资677亿元。 - **发行利率**：国有行3月期和1年期平均发行利率分别为1.43%和1.49%，较前一周分别变化0.27BP和0.94BP。 - **收益率走势**：AAA级1Y、3Y、6Y、9Y、1Y期存单收益率分别上行0.45BP、0.52BP、0.59BP、0.22BP、0.90BP。 - **期限利差**：1Y-3M期限利差走阔至56.67%分位数水平。 ## 债券市场 ### 一级市场发行 - **国债与地方债**：截至8月28日，2026年国债净融资约3.76万亿元，地方债约5.08万亿元，均高于2022-2025年同期平均值。 - **长期国债与地方债**：长期国债净融资约22116亿元，长期地方债约48578亿元，其中30Y国债发行量增加，收益率显著低于之前发行品种。 - **净融资**：8月国债净融资约9137亿元，地方债约8932亿元，合计约1.81万亿元。 ### 二级市场表现 - **收益率走势**：10Y国债收益率震荡上行，30Y国债收益率在2.18%附近。 - **换手率**：10Y国债活跃券换手率小幅下降，10Y国开债换手率显著下降。 - **利差变化**：10Y国债与国开债利差由48.11BP变化至48.17BP，30Y国债与国开债利差由93.48BP变化至93.48BP。 - **国地利差**：10年地方债-10年国债利差收窄至8.51BP，30年地方债-30年国债利差收窄至14.20BP。 ## 机构行为跟踪 - **杠杆率**：7月银行间市场杠杆率约为115.05%，较5月下降1.94个百分点。 - **净买入情况**：大行、中小行、券商、保险、基金等主要机构对国债、政金债和地方债的净买入情况有所分化，其中中小行、券商、基金对10Y国债的加仓成本分别约为 $1.696\%$ 、 $1.702\%$ 、 $1.698\%$。 - **配置偏好**：商业银行更倾向国债，保险公司更倾向地方债，因实际收益率更高。 ## 高频数据跟踪 - **商品价格**：螺纹钢期货结算价环比上涨2.64%，线材期货结算价环比下跌2.25%，阴极铜期货结算价环比下跌0.88%，水泥价格指数环比下跌0.93%。 - **大宗商品**：布伦特原油和WTI原油期货结算价分别上涨5.94%和5.66%。 - **食品价格**：猪肉批发价环比上涨2.60%，蔬菜批发价环比上涨1.75%。 - **汇率**：美元兑人民币中间价为6.78，较前一周微降0.09%。 ## 后市展望 - **债市震荡**：9月债市预计震荡，10Y国债收益率运行区间在 $1.68\% - 1.73\%$。 - **收益率走势**：呈现“冲高回落”趋势，受政府债供给、跨季资金需求和交易盘止盈影响。 - **曲线形态**：长期债券可能因交易驱动波动加大，利率曲线或将小幅走陡。 - **关键点位**：10Y国债收益率在1.68%处为阻力位，1.73%为支撑位，若增量政策超预期，收益率可能突破震荡区间。 ## 总结 9月债市将维持震荡格局，流动性管理仍为核心，但降准概率有限。交易盘止盈与配置盘承接不足可能加剧波动，10Y国债收益率或在 $1.68\% - 1.73\%$ 区间内波动，30Y国债收益率则因换手率提高而有所调整。机构行为与政策预期将共同影响市场走势，需密切关注经济数据和政策动向。